1Q25 业绩符合我们预期

    公司公布1Q25 业绩：营业收入17.2 亿元，同比增长18.2%；归母净利润4.3 亿元，同比增长20.3%；归母扣非净利润3.3 亿元，同比增长20.3%，对应每股盈利0.66 元，符合我们预期。

    发展趋势

    主业动能持续释放，财务表现保持稳健。战略方面，公司持续聚焦阿胶主业，深化“研产销”一体化协同，推动大品种、大单品升级及新产品孵化。

    业务方面，阿胶块动销项目推进顺利，复方阿胶浆、阿胶速溶粉强化线上布局与数字化营销，阿胶系列产品整体实现稳健增长。财务方面，公司整体经营质量较好，货币资金较年初增长8.3%，达到54.3 亿元，现金储备充裕，为后续发展夯实基础。

    费用管控成效显著，财务指标稳中向好。1Q25 公司实现毛利率73.6%，同比提升1.8ppt；销售费用率为36.3%，同比下降2.6ppt；财务费用率为1.0%，同比下降1.3ppt；管理费用率为5.0%，环比下降5.7ppt，同比保持稳定；研发费用率为2.3%，环比下降8.6ppt，同比保持稳定。整体来看，公司盈利能力持续提升，费用结构进一步优化。

    深化推进胶类产业链“三产融合”协同发展。过去几年，公司夯实主营业务，我们认为公司将继续做强做优做大阿胶主业，全面夯实基石业务，统筹拓展潜力产品，着力培育外延品种。这几年公司持续体系化推进“一中心三高地+N 联合”研发创新策略，以创新性驱动、精益化运营为核心，围绕产品与服务提升数字化能力，我们认为公司有望继续全力推动业绩稳健高质量增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2025 年和2026 年净利润预测不变。当前股价对应2025/2026 年市盈率19.4 倍/16.9 倍。我们维持跑赢行业评级，维持目标价73.61 元，对应2025/2026 年26.5 倍和23.0 倍市盈率，较当前股价有36.3%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧；医保控费；新业务发展不及预期。