投资要点：

    事件：公司发布2025 年一季报。

    2025Q1 公司实现营收17.19 亿元（同比+18.2%），归母净利4.25亿元（同比+20.3%），扣非净利4.2 亿元（同比+26.7%）；实现毛利率73.6%（同比+1.83pct），净利率24.7%（同比+0.4pct）。

    经营活动产生的现金流量净额短期承压，仍看好全年高质量发展。

    2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.04 亿元（同比-147.63%），主要系本期银行承兑托收到账金额较上年同期减少、经营性费用支付及采购资金支付增加等影响。2025Q1 公司应收账款额为5.41 亿元（同比+583.32%），主要系本期使用授信额度发货新增应收账款影响；2025Q1 公司应收款项融资额为5.55 亿元（同比+37.16%），主要系本期销售收到承兑票据影响；2025Q1 购买商品、接受劳务支付现金3.57 亿元（同比+56.49%），主要系销售增长带动采购增长，影响本期支付原辅料物资款项较同期增加。我们认为拉长时间维度，授信额度、承兑票据额及采购额等的季节性波动将减弱，仍看好全年高质量发展。

    夯实“药品+健康消费品”双轮驱动，进一步做大做强海外业务。

    公司秉持大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，推动中医药传承创新发展，同时加速健康消费品事业部研发与业绩增长。

    25 年公司将在香港建立海外总部，进一步做大做强海外业务；在欧洲开启复方阿胶浆临床验证等工作，搭建国际多中心平台，助力复方阿胶浆大品种战略扩展。

    盈利预测与投资建议

    维持此前盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为69/80.6/92.5 亿元，增速为17%/17%/15%；净利润分别为18.6/22.6/26.6亿元，增速为20%/21%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。