事件描述

    2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营业收入30.51 亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长10.74%；实现扣非归母净利润7.88亿元，同比增长12.58%。2025 年第二季度，公司实现营业收入13.32 亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长2.01%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长0.07%。

    事件评论

    经营业绩高持续增长。2025 年公司围绕“增长·突破”年度关键管理主题，以汇聚新质生产力为着力点，深度践行“质量回报双提升”行动方案，深耕阿胶产业主业，搭建滋补健康新格局。 2025H1 阿胶系列产品、其他药品及保健品收入分别增长11.50%、7.06%，持续拉动公司收入增长。

    管理费用上涨、毛利率保持稳定。2025 年上半年公司毛利率73.13%（同比-0.41pct），归母净利率26.80%（同比-0.07pct）。2025H1 公司销售费用10.31 亿元（同比+3.09%），销售费率33.79%（同比-2.60pct）；管理费用1.85 亿元（同比+37.72%），管理费率6.06%（同比+1.17pct）；研发费用0.80 亿元（同比+23.29%），研发费率2.62%（同比+0.26pct）。

    其中，管理费用的增加主要因公司持续引进关键管理岗位人才和科技研发外部优秀人才，强化人才梯队，激发组织活力，人员规模结构的优化及人工成本的增长与公司经营业绩持续增长、经营质量的持续提升相匹配。

    现金流改善明显，持续高比例分红。2025Q2 经营活动产生的现金流量净额12.70 亿元，相比2025Q1 环比改善明显。2025H1 应收账款1.85 亿元，2025Q1 应收账款5.41 亿元，公司主动加大回款力度应收账款环比大幅下降。以2025 年6 月30 日总股本643976824股为基数，向全体股东每10 股派发现金12.69 元（含税），现金分红总额为8.1 亿。本次派发现金红利占2025 年上半年母公司净利润的117.01%，占2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%。

    强化优势领域，巩固行业顶流品牌。（1）2025 年，东阿阿胶第16 次荣登《中国500 最具价值品牌》榜单，品牌价值497 亿元，品牌价值较2024 年增长11%。（2）公司成功获批国家企业技术中心、中国轻工业胶原蛋白重点实验室，落地建成石碧院士、陈卫院士省级工作站，山东省胶类药物研究与开发重点实验室揭牌成功。（3）复方阿胶浆纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》，拓宽复方阿胶浆治疗领域、提高市场转化潜力，助力复方阿胶浆医疗市场破局。（4）阿胶、复方阿胶浆、桃花姬、阿胶枣、阿胶粉5 个产品入选首批“聊城优品”。

    盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为17.97 亿元、21.01 亿元及24.37亿元，对应EPS 分别为2.79 元、3.26 元及3.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品销售不及预期风险；

    2、渠道拓展风险。