公司公告1Q26 收入、归母净利、扣非归母18.1、4.5、4.5 亿元（+5.5%、+7.1%、+7.7% yoy）。公司计划2026 年再次实施中期分红，派发现金红利不超过到期归母净利。公司一季度在高基数上延续增长趋势，我们看好公司在“四个重塑”下持续带动销售与利润双提升，阿胶品类做深做大，鹿茸、苁蓉、健康消费品等蓄势待发，维持“增持”评级。

    　　一季度药品表现平稳，健康消费品快速放量

    　　我们估计阿胶系列产品1Q26 收入个位数增长，其中阿胶块、阿胶浆等药品收入同比表现平稳、主因高基数，阿胶糕、阿胶粉等健康消费品收入同比高速增长、主因低基数与系统性重塑（经销商砍减、全链条投入等）。随着消费复苏、医保支持、品类扩充，我们预计阿胶系列2026~2027 年收入维持双位数增长，其中药品保持低速增长（阿胶块个位数平稳增长，阿胶浆双位数增长，皇家围场1619 等小产品快速增长），健康消费品（阿胶粉、阿胶糕等）进入快速增长轨道、未来有望成长为第二支柱。

    　　费用率略增，应收账款有所提高

    　　1）1Q26 销售、管理、研发费率37.5%、5.2%、2.8%（+1.2pct、+0.2pct、+0.5pct yoy），销售、管理费率同比略增，研发费率增加主因加大与高校科研院的药品、保健品及驴产业的研发项目；2）1Q26 应收票据/账款/账款融资合计环比增加3.3 亿元，主要因本期使用授信额度发货新增应收账款，1Q26 存货环比增长1 亿元；3）1Q26 销售所得现金15.4 亿元，经营现金流净额0.3 亿元，主因本期预付货款增加等。

    　　阿胶、鹿茸齐头并进

    　　2025 年公司加速滋补品类扩张，鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰战略合作，肉苁蓉品类上与阿拉善盟合作共建，人参品类上与正官庄战略合作，黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精。我们认为“十五五”期间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持盈利预测，预计2026-28 年归母净利20.0/23.0/26.1 亿元（+15%、+15%、+14% yoy），给予2026 年PE 估值 25x（参考可比公司Wind 一致预期均值25x），维持目标价77.57 元。

    　　风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。