事件

    　　4 月20 日，公司发布徐工机械即上市公司吸收合并控股股东徐工有限暨关联交易预案，发行定价为基准日前120 个交易日股票交易均价的90%（即5.65 元/股），不低于上市公司经审计的归母普通股股东的每股净资产。

    　　报告要点：

    “股份转让+增资扩股”混改落地，员工持股计划同步进行2020 年9 月22 日，公司控股股东徐工有限完成了大规模的混改。徐工集团向3 家国有控股企业成功转让徐工有限的部分股权，获得了54 亿元的总对价；同时，徐工有限又引入了国家制造业转型升级基金等12 家战略投资者，增资156.6 亿元资金，合计引资210.6 亿元。混改后实际控制人徐工集团持有股权从100%降至34%，实际控制权未发生变化。公司也正逐步实施骨干员工持股和股权激励计划，设立了徐工金帆并将增资项目中2.7%的股份作为员工持股平台，参与出资的高管团队与骨干435 人、总出资8.69亿元，有助于后续实施利润分享计划和职业经理人市场化薪酬机制。

    注入挖掘机、混凝土机械等核心资产，稳步迈入混改第二步徐工有限是徐工集团旗下工程机械资产平台，承载了包括上市公司和未注入上市公司体内的挖掘机、混凝土机械、建机和矿业机械等绝大部分资产。

    　　徐工有限、徐工机械董事长王民表示，将在三年内把徐工有限的工程机械资产注入到上市公司体内，使其成为工程机械行业产品最齐全的企业。根据公开资料显示，2020 年徐工集团营收突破1500 亿元，徐工有限营收有望接近翻倍（2019 年783 亿元），上市公司收入740 亿元，体外收入近700亿元，预计徐工有限的优质资产注入后，上市公司收入体量将进一步提升。

    核心工程机械业务均位于行业前列，保持增长态势2020 年公司实现营收739.7 亿元，同比增长25%，归母净利润37.3 亿元，同比增长3％。起重机板块销量常年位居行业第一，市占率约为40%左右，其中，2020Q1 履带起重机订单超500 台，总价值量突破20 亿元，约为2019年营收的1/10。2020 年徐工挖机销量同比增长56.2%，市占率达15.9%，居行业第二，逐渐拉大与卡特差距；一季度混凝土机械各产品实现高速增长，其中泵车、搅拌车、搅拌站销量均实现同比280%以上的增长。

    投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2020 至2022 年归母净利润37.28/54.31/67.43 亿元，EPS为0.48/0.69/0.86 元，对应PE 分别为15.7/10.8/8.7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　市场竞争加剧；混改进度不及预期；汇率波动风险。