一、事件概述
2021 年4 月20 日,公司发布资产重组预案,拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限,本次吸收合并完成后,上市公司作为存续公司承继及承接徐工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务。本次发行为非公开发行,本次发行股份的价格为定价基准日前120 个交易日股票交易均价的90%。
二、分析与判断
混改落地引入优质投资者,股权激励加速公司市场化进程资产重组后徐工有限原股东天津茂信、江苏国信、建信金融、交银金投、国家制造业基金、徐工金帆、中信保诚等将持有吸收合并后徐工机械的相应股份。公司通过此次混改,引入优质战略投资者。2020 年9 月份,徐工12 名战略投资者签署合计147.9 亿元增资项目,其中员工持股平台增资8.7 亿元,参与对象为高管团队和核心骨干,我们认为股权激励有利于加速公司市场化进程,长远看公司经营效率和营运水平将有望提升。
优质资产注入完善公司产业布局,盈利能力有望大幅提升重组完成后,徐工有限旗下挖机、混凝土机械、矿机、塔机等注入上市公司,有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局。2020 年徐工挖机市占率接近16%,2020 年前三季度挖机营收超160 亿元,占收入比19.50%,起重机械、混泥土机械、其他工程机械及备件前三季度营收分别为147 亿、36 亿、111 亿元,占收入比分别为25.98%、6.37%、19.59%。预计2020 年徐工机械营收740 亿元,归母净利润37.3 亿元,资产注入后,我们预计新徐工营收有望突破1200 亿元,新注入业务将为上市公司带来超过300 亿营收,长期来看,公司盈利能力有望大幅提升。
一季度业绩亮眼,行业巨头迎来腾飞
公司发布公告,Q1 预计实现净利润14.5-17.5 亿元,同比增长137.2%-186.2%,创单季度上市以来历史新高,主要原因系行业高景气下设备开工率显著提高,采购需求旺盛。
作为徐工集团的核心子公司,公司轮式起重机市场占有率全球第一,随车起重机、履带起重机、压路机、平地机、摊铺机、水平定向钻机、旋挖钻机、举高类消防车、桥梁检测车等多项核心产品市场占有率稳居国内第一,公司在海外拥有300 家经销商,40 个办事处,140 多个服务备件中心,营销网络覆盖全球187 个国家和地区。母公司徐工集团在2020 年英国KHL 世界权威全球工程机械行业排名全球第四,中资企业排名第一,连续数年跻身全球前十强。公司目前盈利能力和市场占有率还有较大提升空间,混改落地后,公司将有望迎来高速发展期。
三、投资建议
受益于行业高景气度,公司业绩保持稳定增长,我们认为混改落地将提升公司行业竞争力和盈利能力,公司长期投资价值显著,不考虑资产注入情况,我们预计2020-2022年公司营收739.70/850.65/935.72 亿元,归母净利润37.30/53.01/60.00 亿元,EPS为0.48/0.68/0.77 元,对应PE 为15.7/11.1/9.8 倍,公司估值水平位于历史估值中枢19.55X 下方,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻