事件

    　　公司发布2021 年中报业绩预告。公司上半年归属于上市公司股东的净利润为36-42 亿元，同比增长74.61%-103.71%。

    　　简评

    　　混改之后带动能效提升，公司Q2 跑赢行业

    　　2021Q2 行业面临销量下滑，成本上涨的不利影响。根据工程机械协会数据，4 月挖机行业销量46572 台，同比增长2.52%；5 月销量27220 台，同比下降 14.25%。根据CME 预估，6 月销量20500 台左右，同比下降16.75%左右。成本方面，2021年1-5 月中厚板钢材价格指数分别为4499、4832、5074、5670、5413。Q2 钢材价格进一步上涨，而且部分主机厂的钢材存货已经逐步耗尽，主机厂Q2 成本压力最高。展望下半年，随着专项债集中投放和钢材价格下降，行业销量将回暖，盈利能力将提升。

    　　公司能效提升，2021Q2 业绩超预期。根据公司中报业绩预告，推算出Q2 公司预计实现归母净利润18.73-24.73 亿元，同比增长29.2%-70.5%。公司在行业销量下滑以及原材料成本大幅上升的背景下依旧实现了高增长，彰显出极大的盈利弹性。主要受益于公司混改后全面推进精细化管理，严控各项费用支出。

    　　公司蜕变才刚开始，α属性持续凸显

    　　混改将为公司带来全方位的改变：公司正根据“完善治理、强化激励、 突出主业、提高效率”十六字方针落实混改。具体来看：①公司加快推行职业经理人制度，新管理层将由市场化选聘产生。公司2021 年4 月22 日公告修订公司高管薪酬制度，进一步健全公司激励和约束机制，调动高级管理人员的积极性。②在董事会方面，市场化投资者将会占据三个席位，促使公司决策更加市场化。③公司将逐步实施骨干员工持股和股权激励计划，充分激发管理团队和广大员工的积极性、主动性、创造性。④在混改的同时，公司制定了珠峰登顶计划——2025年做到全球前三，2035 年全球登顶。

    　　未来公司盈利弹性大，α属性凸显：2021Q1 三一、中联、徐工净利率分别为16.95%、12.73%、6.99%。对比同行，徐工盈利能力有大幅提升空间，未来随着混改推进，公司能效提升，将持续彰显α属性。

    　　投资建议：①预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为851.20、962.12、1073.93 亿元，同比分别+15.1%、+13.0%、+11.6%；公司实现归母净利润分别为61.15、80.09、103.96 亿元，同比分别+64.9%、+30.2%、+29.8%，对应PE 分别为8.2、6.3、4.8 倍。②预计控股股东徐工有限未上市资产2020 年归母净利润不足10 亿，2021 年30 亿左右。③整体上市后，预计公司2021 年备考收入、归母净利润分别为1200 亿左右、90 亿左右，鉴于未来整体上市后公司盈利能力有大幅提升空间，成长性将显著高于同行，给予公司2021年备考归母净利润20 倍PE，备考目标市值1800 亿（含待注入资产对市值的增厚），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业大幅下滑，公司混改效果不及预期。