1H21业绩符合业绩预告

    　　公司公布1H21业绩：收入532.34亿元，同比增长51.8%；归母净利润38.03亿元，同比增长84.5%，对应每股盈利0.49元，利润增长符合此前业绩预告。单季度来看，2021公司实现收入282.56亿元，同比增长33.1%，归母净利润20.76亿元，同比增长43.2%主营业务保持较快增长。1H21公司起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业机械收入同比增长50%/50%/52%/56%至190.86/52.93/47.00/26.34亿元，工程机械备备件及其他收入同比增长28%至114.30亿元。

    　　1H212021公司综合毛利率同比减少2.5/3.2ppt至15.8%/15.1%，其中1H21起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他毛利率同比减少2.6/3.6/2.9ppt至21.3%/20.9%6/6.5%

    　　净利率同比提升，现金流明显改善。受原材料价格影响，受益于规模效应，1H21公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少0.3/0.2/0.9/1.4ppto此外，由于2021信用减值损失同比减少2.63亿元，1H21/2021公司净利率同比增加1.3/0.5ppt/至7.1%/7.3%，由于加大货款回收力度，1H21公司经营活动现金净流入37.51亿元，同比多流入32.50亿元。

    　　发展趋势

    　　关注资产整体上市及国企改革红利。4月公司公告拟将集团内挖掘机、混凝土机械、矿山、塔机等优质资产注入上市公司，有望提升上市公司盈利规模。2020年徐工挖机国内市场份额约16%，仅次于三-，2015年以来市场份额快速上升。此外，公司积极相应双百行动国企改革，开展员工持股、引入战略投资者等改革行动，我们认为公司中长期盈利能力有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑费用率管控良好及回款质量上升，我们上调2021/2022年EPS预测16%/396至0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.7/8.0倍P/E，我们维持目标价8.96元，对应2021/2022年12.0/10.9倍P/E，有37%上行空间。维持“跑赢行业"评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，市场竞争加居