事件：2022 年1 月25 日公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润区间为55-60 亿元，同比增长48%-61%；扣非归母净利润区间为50-55 亿元，同比增长42%-56%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　业绩增速符合市场预期，关注Q1 稳增长板块机会公司充分于受益混改带来的盈利能力改善，业绩稳健增长，2021 年业绩预告符合市场和我们的预期。2021 年12 月中央经济工作会议定调“稳增长”，从各地已出炉的政府工作报告以及各地发改委公布的2022 年工作计划来看，积极推进项目开工建设，确保一季度投资实现“开门红”已成为重点任务。据中国证券报不完全统计，2022 年1 月4 日至6 日，已公布的重大项目总投资额已超3 万亿元。2022 年上半年是专项债资金形成实物工作量阶段，2021 年Q1 基建投资较2019 年Q1 仅增长6%，关注2022 年Q1 基建增速超预期可能；此外部分地区房地产出现放松，关注稳增长背景下工程机械行业机会。

    　　整体上市稳步推进，“新徐工”值得期待

    　　2021 年4 月6 日，公司发布公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020 年主要未上市子公司收入如下：

    　　徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231 亿元、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62 亿元、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61 亿元、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28 亿元，合计收入达382 亿元；2020 年徐工有限主营业务收入961 亿元，其中徐工机械收入740 亿元。

    　　我们预计整体上市后‘新徐工’收入规模超千亿元，有望跃居行业第一。

    　　业绩弹性最大的工程机械龙头，盈利能力提升逻辑持续兑现2021 年前三季度，徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为15.8%/27.3%/24.4%，销售净利率分别为6.7%/14.7%/10.7%，公司销售净利率存在翻倍以上提升空间。2020 年9 月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，董事会中9 位外部董事占5 席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7 亿元（其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88 亿元），国家制造业基金9.6 亿元大手笔参与混改。公司2021 年前三季度与Q3 单季归母净利润分别同比+89.4%/+116.5%，大幅高于行业；2021 年Q3 单季销售净利率5.0%，同比+2.7pct。混改后，公司盈利能力提升逻辑持续兑现，释放业绩弹性。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润58/79/89 亿元预测，当前市值对应PE 分别为8/6/5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险