投资要点

    公司发布2022年一季报：实现营收200.34 亿元，同比下降19.79%；归母净利润14.05 亿元，同比下降18.61%；扣非后归母净利润12.99 亿元，同比下降18.21%；基本每股收益0.18 元/股，同比下降17.51%；加权平均净资产收益率3.79%，同比减少1.44pct。

    2022Q1 公司整体毛利率为15.24%，同比减少1.34pct；净利率为7.07%，同比增加0.08pct。公司期间费用总额14.11 亿元，同比下降37.18%，占总营收的7.04%，同比减少1.95pct。其中，公司销售费用8.13 亿元，同比下降20.14%，占总营收的比重为4.06%，同比减少0.02pct；管理费用2.55 亿元，同比下降26.55%，占总营收的比重为1.27%，同比减少0.12pct；财务费用-4.34 亿元，同比减少5.80 亿元，占总营收的比重为-2.17%，同比减少2.75pct；研发费用7.78 亿元，同比增长5.70%，占总营收的比重为3.88%，同比增加0.94pct。

    2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额5.63 亿元，同比下降71.08%；投资活动产生的现金流量净额-12.57 亿元，同比减少13.71 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-11.85 亿元，同比增加7.57 亿元。2022Q1 公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计415.58 亿元，同比增长3.78%。从周转能力来看，公司应收账款周转率0.64 次，同比减少0.25 次；存货周转率0.98 次，同比减少0.63 次。

    2022 年3 月30 日，公司发布吸收合并徐工集团工程机械有限公司草案（修订版），公司拟对徐工有限的全体股东发行69.70 亿股，发行价格5.55 元/股，按照386.86亿元的交易作价收购徐工有限体内的其余资产。2021 年，徐工有限旗下板块表现优秀，挖掘机成长为国内第二、全球第六；塔式起重机跃升至全球第二；矿山露天挖运设备居全球前五，打破国际顶尖巨头垄断；混凝土机械稳居全球第一阵营；新布局的港口机械在和强手竞争中快速突破，收入大增两倍；农机、无人救援平台等都在加紧产品研发试制，有望成为新的增长极。

    盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，若不考虑资产注入的影响，预计公司2022-2024 年实现归母净利润66.84/75.13/81.99 亿元，EPS 为0.85/0.96/1.05 元/股，对应PE 为5.8/5.1/4.7 倍（2022.05.11），给予“审慎增持”评级。

    风险提示：工程机械销量不及预期，资产注入进度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动不及预期。