3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入750.54 亿元（如未特别说明，以下数据均为资产注入后口径），同比减少19.9%，归母净利润46.76 亿元，同比减少31.3%，扣非归母净利润47.20 亿元，同比减少24.0%；3Q22 收入212.05亿元，同比减少5.0%，归母净利润10.09 亿元，同比减少26.2%，扣非归母净利润11.00 亿元，同比减少4.9%，业绩符合我们预期。

    毛利率同比减少，较资产注入前仍有所提升。1-3Q22 综合毛利率20.3%，同比减少1.2ppt，主要由于今年下游相对低迷，产能利用率下降较多。

    3Q22 综合毛利率为24.3%，高于1H22 和1-3Q21 的16.3%和15.8%（均为资产注入前），主要由于今年资产注入的挖机板块毛利率较高，2019 和2020 年在30%左右。

    汇兑收入增长，扣非利润率企稳。1-3Q22 公司管理、研发费用率同比增加0.4/0.7ppt，销售、财务费用率同比减少1.1/1.6ppt，主要由于市场需求下降和汇兑收益增加。1-3Q22/3Q22 公司净利率同比减少1.0%/1.4%，主要由于毛利率下行。而扣非净利率同比保持相对稳定。

    发展趋势

    3Q22 工程机械主要品类需求企稳。根据工程机械工业协会，受地产开工下行等影响，1H22 挖掘机、起重机行业累计销量同比减少36%/59%。伴随着基数轮动和出口需求保持景气，3Q22 挖掘机和起重机月度销量同比增速逐渐转正。从利用小时数来看，3Q22 下游进入企稳态势，同比增速止跌，但开工小时仍处于历史同期较低水平。我们认为国内需求复苏仍待货币宽松和地产开工的回暖。

    海外出口保持景气，预计2023 年增速相对放缓。近两年挖机出口保持高速增长，特别的，2022 年9 月挖机出口数量首次超过国内市场规模。一方面体现了近两年国内市场基数下行，另一方面显示了海外市场的高景气和国产厂商出口竞争力提升。往前看，我们认为海外在经历了2 年的市场扩容后，在政策边际收紧的背景下，2023 年海外行业增速将放缓，而国内企业的全球份额提升趋势有望延续。

    盈利预测与估值

    考虑资产注入已完成，我们上调2022/2023 年归母净利润预测35%/24%至56.92/60.43 亿元。公司当前股价对应2022/2023 年9.6x/9.0x P/E。我们维持目标价5.37 元（除权除息后），对应2022/2023 年11.1x/10.5x P/E，有16%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    地产开工修复不及预期；行业价格竞争加剧；海外市场需求下行。