投资要点

    　　工程机械行业下行，公司毛利率仍提升明显，2022 年业绩符合市场预期2022 年公司营收938.17 亿元，同比下降19.67%，归母净利润43.07 亿元，同比下降47.53%，毛利率20.21%，同比提升3.97pct，净利率4.58%，同比下降2.12pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.21%、2.44%、4.35%、-0.22%，同比提升2.55pct、0.99pct、1.18pct、-0.27pct。

    　　2022 年国内下游需求持续下行、竞争不断加剧，期间费用相对刚性，公司业绩承压。但由于原材料价格、海运费回落及销售结构优化，公司毛利率仍实现大幅提升。单四季度看，营收187.07 亿元，同比下滑19.1%；归母净利润亏损3.69亿元，同比下降126.36%，毛利率20.20%、同比提升1.96pct，净利率-2.41%。

    　　公司一季度销售结构持续优化，毛利率提升幅度大，2023 年业绩有望持续修复2023Q1 营收238.93 亿元，同比下滑9.81%，归母净利润15.23 亿元，同比下滑26.38%，业绩短期承压，毛利率22.63%、同比提升7.39pct，提升幅度大，净利率6.52%，同比下滑0.55pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.07%、2.3%、4.03%、1.49%，同比提升3.02pct、1.03pct、0.15pct、3.65pct。主要原因是工程机械行业仍处于筑底期，一季度国内需求呈弱修复态势，叠加国四机型接受度有待提升，而费用较刚性。但毛利率提升幅度环比2022Q4 加大，海外市场高景气度延续，销售结构持续优化。

    　　挖机、起重机及混凝土机械市占率均有提升，新兴业务表现亮眼2022 年挖掘机市场占有率持续提升；装载机凭借出口优势跃升至行业第一；起重机械稳居全球第一，轮式、履带式、塔机、升降机、随车起重机占有率分别提升1.64pct、4.95pct、3.84pct、3.05pct、3.35pct。基础工程机械占有率全面提升。

    　　泵车、搅拌车、搅拌站国内占有率分别提升6.24、2.13、1.94pct。徐工矿机全力打造成套化、电动化、智能化、无人化产品优势，出口收入增长266.5%。徐工消防势头良好，主营销售净利率超10%。徐工港机公司收入增长46.84%。

    　　国际化战略布局实现新突破，海外市场有望持续维持较高增长2022 年公司出口同比增长50%，出口占比提升至30%，出口市占率提升2.4pct，八个大区全面增长，亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美八国分别增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为58、76、97 亿元，同比增长34%、31%、28%，当前股价对应PE 为14、11、8 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期、原材料价格波动、出口不及预期。