本报告导读：

    公司22年整体上市后推进混改，焕发新活力，国内工程机械行业持续筑底，考虑到国内地产、基建政策利好频出，23 年内需有望改善，看好公司23年业绩边际改善。

    投资要点：

    投资建议：因工程机械行业持续筑底，下游需求复苏滞后，下调2023-24 年EPS 为0.59/0.74 元（原0.64/0.75 元），新增25 年EPS 为0.91 元。

    考虑到23 年内销有望回暖，公司自22M8 整体上市后推进混改，焕发新活力，维持公司目标价至10.90 元。维持增持评级。

    22 年业绩因行业影响承压，23Q1 业绩符合预期，盈利能力回升。公司公告22 年实现营收938.2 亿/-19.7%，归母净利43.1 亿/-47.5%。22Q4实现营收187.1 亿/同比+28.7%，归母净利-3.7 亿/同比-136.7%。23Q1 实现营收238.9 亿/同比-9.8%，归母净利15.23 亿/同比-26.38%/环比转正。

    公司混改持续推进，22 年电动化产品发力。22 年7 月公司整体上市，8 月推进混改，将挖机、混凝土机械、矿机等资产注入上市公司，实现集团主业务整体上市，产品结构、盈利能力改善。22 年公司新能源产品42.7 亿元，连续翻倍增长。公司多主机市占率提升，22 类主机市占率连续两年位居全球第三。起重机、水平定向钻全球第一，13 类主机居国内行业第一，累计拥有7 个单项冠军企业和产品。

    国际化布局实现突破，海外市场创收增利。公司22 年海外营收278.4亿/+50.5%，海外毛利率22.3%/+0.6pct，公司海外市场拓展顺利，海外高毛利率带动公司市场结构改善。公司22 年抢抓海外机遇，出口国家/地区达191 个，八大区全面增长，亚太/中亚/非洲/美洲/欧洲/西亚北非/大洋洲/南美八区分别增长60%/69%/36%/218%/195%/27%/19%/99%。

    备件网络持续完善，南非等6 个备件中心完成建设，尼日利亚等13 个国家23 个备件网点完成PMS 系统库存联网。

    风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢。