利润率受行业景气与成本端双重影响，但23Q1 毛利率已出现回升徐工机械2022 年实现营业收入938.2 亿元，同比下降19.7%（同比数据为重组调整后，下同）；归母净利润43.1 亿元，同比下降47.5%；经营性现金净流入15.8 亿元，同比下降86.1%；每股收益0.36 元。毛利率为20.2%，同比下降1.3 个百分点；净利率为4.6%，同比下降2.4 个百分点。

    　　公司23Q1 实现营业收入238.1 亿元，同比下降10.1%；归母净利润15.2亿元，同比下降26.4%；经营性现金净流入8.0 亿元，同比下降26.8%。毛利率为22.6%，同比提升1.3 个百分点；净利率为6.4%，同比下降1.4 个百分点。

    　　产业布局全面，市场占有率进一步提升

    　　面临行业周期性调整，公司产业布局的优势逐步彰显，穿越周期的韧性能力更强。根据年报，22 年公司挖掘机市场占有率持续提升，装载机升至行业第一；起重机械稳居全球第一，轮式起重机占有率提升1.64 个百分点，履带式起重机占有率提升4.95 个百分点，塔机、升降机占有率分别提升3.84、3.05 个百分点，随车起重机占有率高位提升3.35 个百分点；泵车、搅拌车、搅拌站国内占有率分别提升6.24、2.13、1.94 个百分点。

    　　国际化战略布局实现新突破

    　　22 年公司海外市场收入278.4 亿元，同比大幅增长50.5%。根据年报，22年公司出口国家及地区拓展到191 个，出口占有率提升2.42 个百分点，八个大区全面增长；亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美八国收入分别同比增长60.2%、68.8%、36.0%、217.9%、195.1%、27.2%、19.1%、99.3%。挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械海外收入分别同比增长48.6%、31.5%、74.1%、256.2%、24.9%。我们认为2023 年公司出口销量有望维持快速增长。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑行业景气变化影响，我们下调公司23-24 年净利润预测8.4%/0.6%至62.5/76.4 亿元，引入25 年净利润预测91.2 亿元，对应23-25 年EPS 分别为0.53/0.65/0.77 元。2022 年公司完成整体上市，产业布局进一步完善，直接融资能力增强，盈利能力与核心竞争力实现升级，未来有望维持良好发展趋势；维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；上游投资波动风险；海外市场与汇率波动风险