核心观点：

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入938.2 亿元，较调整后口径同比下降19.7%；实现归母净利润43.1亿元，同比下降47.5%。2023 年Q1，公司实现营业收入238.1 亿元，较调整后口径同比下降10.1%；实现归母净利润15.2 亿元，同比下降26.4%。分季度看，公司22Q4 及23Q1 营收均呈下滑状态，行业需求处于筑底阶段；与其他主机厂相比，公司的收入下行幅度相对较小。

    　　优质资产注入+提质增效，盈利明显改善。22 年公司毛利率20.2%，在行业需求下行、收入规模坍缩的影响下，参考调整后口径，毛利率较21 年下降1.25pct。23 年Q1 公司毛利率22.63%，较22 年Q4 环比上升2.43pct，徐工机械在吸收了集团资产整体上市后，高毛利产品注入叠加销量提升，盈利能力修复显现。公司22 年净利率4.58%，同比21 年下降2.12pct；23Q1 净利率抬升至6.52%，环比抬升趋势明显。

    　　国际化成果显现，新产业快速成长。截至2022 年末，公司在海外拥有300 余家经销商，覆盖190 多个国家和地区，同时公司备件网络持续完善，海外的6 个备件中心建设完毕。公司22 年在海外八个大区全部正增长，其中美洲、欧洲区域增速均超过了100%；矿机出口增速达256%。公司2022 年海外营收278.4 亿元，同比增长50.5%。新产业端，22 年徐工消防的净利率突破了10%，港机收入增速超过45%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润65.8/77.6/94.8亿元，EPS 分别为0.56/0.66/0.81 元/股，对应PE 为12.2/10.3/8.5 倍。

    　　作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。维持8.31 元/股的合理价值，给予"买入"评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。