事件：公司发布20 22年年报，实现收入938.17亿元，同比下滑19.67%；实现归母净利润43.07 亿元，同比下滑47.53%。

    　　同时发布2023 年一季报，Q1 实现收入238.93 亿元，同比下滑9.81%；实现归母净利润15.23 亿元，同比下滑26.38%。

    　　盈利能力改善明显，看好业绩逐步修复。2023 年Q1 公司毛利率为22.63%，同比提升7.39pct，环比提升2.43pct；净利率为6.52%，同比下降0.55pct，环比提升8.93pct，净利率同比下降主要是行业下行费用相对刚性所致，2023 年Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.07%、2.30%、4.04%、1.49%，同比分别提升3.01pct、0.25pct、0.94pct、3.66pct。我们认为，随着徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等优质资产整体注入上市公司，未来随着行业需求改善，公司盈利能力有望继续改善，提振公司业绩。

    　　国际化战略持续推进，海外收入快速增长。公司拥有强大的国际化拓展能力，在海外拥有 300 余家经销商，40 个办事处，150 多个服务备件中心，营销网络覆盖全球190 余个国家和地区。2022 年国际化收入278.38 亿元、同比增长 50.5%，占营业收入比重29.67%。分区域看：

    　　八个大区全面增长，亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美八国分别增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。分产品看：挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。

    　　2023 年趋势向好，公司有望充分受益。1）国内方面，自2021 年4 月开始，工程机械行业下行周期开始，至今已持续接近两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2）出口方面，公司不断完善海外战略布局，预计海外收入仍将保持较高增速，同时海外毛利率高于国内，2022 年海外、国内毛利率分别为22.33%、19.32%；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司2022 年电动化收入42.7亿元、连续翻倍增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023 年-2025 年公司营业收入分别为1003.49 亿元、1124.09 亿元、1316.99 亿元，归母净利润分别为61.15　亿元、74.71 亿元和96.42 亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。