事件：公司发布中报业绩，2023 年上半年，实现收入512.78 亿元，同比-4.78%，归母净利润35.89 亿元，同比-2.10%；单Q2，实现收入273.85 亿元，同比+0.1%，归母净利润20.66 亿元，同比+29.35%。

    　　海外市场支撑收入端单二季度回正，新兴战略板块表现亮眼。

    　　根据中国工程机械工业协会，2023 年1-6 月我国挖机销量10.88万台，同比-24%，其中内销5.1 万台，同比-44%，出口5.78 万台，同比+11%，国内需求仍旧承压，出口增速有所放缓。公司整体表现超越行业，反映了业务结构多元，海外竞争力增强的特点。

    　　从公司2023 年上半年业务拆分来看：

    　　分市场：公司内外销分别为303.8、209.0 亿元，分别同比-20.46%、+33.49%，海外收入占比由去年同期的29.1%提高至40.8%，市场结构显著优化。

    　　分产品：公司战略新兴产业收入123 亿元，同比+44.5%，占营收比重23.99%，同比+8.18pct，传统支柱产业在国际化销售方面也都取得较为亮眼表现。分别来看：

    　　①传统业务起重机械：收入119.1 亿，同比-13.78%，其中国际化销售表现相对亮眼，汽车吊同比增长13.9%，履带吊同比增长66.6%。

    　　②传统业务土方机械：收入130.0 亿元，同比-6.43%，其中挖机国际化销售增速超过20%。

    　　③新兴业务矿业机械、高空作业平台分别实现收入42.4、51.2 亿元，分别同比++40.86%、+56.43%。

    　　内部降本是当前盈利水平提升的主要动力。公司整体上市后，财务指标口径变化，根据公司半年报披露，2023 年上半年，公司整体毛利率22.86%，同比提升2.44pct；归母销售净利率7%，同比提升0.19pct。成本端来看，公司上半年实现采购净降本13.9亿元，净降本率4.53%，我们认为得益于公司整体上市后加强平台化运营管理，提高集采规模化效应；费用端来看，期间费用率12.24%，同比+0.66pct，保持基本稳定。

    　　国企改革成效初显，经营基本面边际向好。根据年报经营计划披露，公司计划实施的一系列设计、统型、生产降本措施已初显成效；制度方面积极探索激发体制活力，完善人才“选育用留退”管理机制，落地实施覆盖约2000 人的限制性股票激励计划，全面深化实施职业经理人制度；资产管理方面，秉持高质量、稳增长发展主线，在稳健的计提政策下（2023 年6 月末应收账款余额计提比例12.5%），严控风险的同时，提高资产质量，减少未来减值损失。伴随公司国改持续深化，整体盈利水平仍具备提升空间。

    　　投资建议：基于审慎原则，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为969.5/1056.4/1177.5 亿元，同比增速分别为3.3%/9.0%/11.5%，归母净利润分别为61.7/80.4/98.0 亿元，同比增速分别为43.3%/30.3%/21.9%，对应 PE 分别为11/9/7 倍，国企改革催化估值重塑，2023 年给予14 倍估值，对应6 个月目标价约7.28 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：内需复苏不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；由于内控因素导致盈利提升不及预期；海外市场拓展不及预期。