核心观点

    　　2023Q2 公司业绩超预期，营收同比增长0.1%，归母净利润同比增长30.9%，均实现正增长，上半年营收、利润规模位居行业第一，毛、净利率同、环比提升。分产品看，上半年高机、矿机等新兴板块高增；分市场看，上半年海外营收占比达40%，非挖产品出口增速亮眼。预计公司后续盈利能力将继续提升，公司也持续推进存货、应收账款压降工作，报表质量改善值得期待。

    　　事件

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入512.77 亿元，同比下降4.78%，归母净利润35.89 亿元，同比下降2.10%。其中，Q2 单季度实现营业收入273.85 亿元，同比增长0.10%，归母净利润20.66 亿元，同比增长30.90%。

    　　简评

    　　Q2 业绩超预期，盈利能力实现提升

    　　营收端，2023H1 公司营收512.77 亿元，同比-4.78%，其中Q2单季度实现营收273.85 亿元，同比+0.10%，恢复正增长。利润端，上半年归母净利润35.89 亿元，同比-2.10%，毛、净利率分别为22.86%、7.00%，同比分别+2.44pct、+0.19pct；其中Q2 单季度实现归母净利润20.66 亿元，同比+30.90%，毛、净利率分别为22.88%、7.54%，同比分别+3.34pct、+1.77pct。总体来看，公司收入、利润规模已居行业第一，得益于公司海外市场的持续拓展以及混改后的公司经营改善，实现采购净降本 13.9 亿元，净降本率4.53%，盈利能力提升持续兑现，预计后续盈利能力进入持续上升通道。

    　　分产品：核心产品竞争力增强，高机、矿机等新兴板块高增1）起重机械：营收119.10 亿元，同比-13.78%，毛利率21.33%，同比-0.47pct；塔机、升降机占有率分别提升1.46pct、1.31pct，随车起重机占有率持续保持高位。

    　　2）土方机械：130.00 亿元，同比-6.43%，毛利率28.83%，同比+2.22pct，行业下滑的情况下基本保持稳定，毛利率实现提升。

    　　3）混凝土机械：营收53.41 亿元，同比-7.69%，毛利率18.18%，同比+0.98pct；4）高空作业机械：营收51.15 亿元，同比+56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二。

    　　5）矿业机械：营收42.36 亿元，同比+40.86%，逐渐成长为新的支柱产业，其中新能源产品收入同比增长 4.27 倍。

    　　6）道路机械：营收26.98 亿元，同比+66.45%；毛利率同比+2.24pct；压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站进位至国内行业第一。

    　　7）其他工程机械、备件及其他：营收89.78 亿元，同比-27.94%，毛利率17.31%，同比+5.72pct。

    　　分市场：国内市场毛利率修复，海外营收占比达40%国内市场毛利率修复。营收303.81 亿元，同比-20.46%，占比59.25%，毛利率22.63%，同比+3.29pct，在营收下滑的情况下依旧实现较好增长。

    　　海外市场占比超40%，非挖产品出口增速亮眼。营收208.97 亿元，同比+33.49%，占比40.75%，毛利率23.19%，同比+0.16pct。出口收入方面，西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。

    　　行业正走出低谷，预计公司报表质量将持续改善行业趋势来看，国内市场正处于筑底回升期，海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显，预计后续营收增长仍将维持较高增速。公司层面来看，国企改革改革持续纵深，报表质量将不断改善。徐工有限2020 年完成混改；2022 年上市公司完成对徐工有限的吸收合并，挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入，整体规模和盈利能力提升显著；2023 年又推出股权激励、大股东增持等一系列动作，公司中长期激励不断向好，对未来发展信心十足。我们认为公司的治理、激励等层面都发了积极的变化，内部也推进一系列采购、研发、销售、管理等方面的降本增效工作，改革持续纵深，未来盈利能力弹性值得期待。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为65.25、85.68、115.29 亿元，同比分别增长51.50%、31.30%、34.55%，对应PE 分别为12.22x、9.31x、6.92x ，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

    　　2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

    　　3）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。

    　　4）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。