核心观点：

    　　二季度业绩超预期，净利率达较高水平。公司发布中报，23Q2 单季度收入274 亿元，同比增长0.1%；归母净利润20.7 亿元，同比增长29.4%，业绩超预期。23Q2 净利率7.14%。上半年公允价值变动收益-2.4 亿元，主要系投资宏信建发亏损，经营管理改善开始初步兑现。

    　　产品结构向大型化发展。23H1 毛利率22.86%，同比提升2.44 pct，23H1 销售、管理、研发、财务费用分别同比增长-5.7%、10.8%、-17.0%、45.2%。传统支柱产业起重机、土方机械、道路机械收入分别增长-13.8%、-6.4%、+66.5%，产品结构进一步向大型化发展，收入快于销量增速。战略新兴业务，高空作业平台、矿机、港机、叉车收入分别增长56.4%、40.9%、11.5%、115%。

    　　国际化战略稳步推进，资产质量改善。23H1 国际化收入209 亿元、同比增长33.5%，收入占比达到40.75%，其中德国施维英收入增长25.6%。23H1 公司出口收入165 亿元，公司拥有39 家海外子公司，海外经销商约330 家，渠道布局成效显著。分地区来看，西亚北非、南北美洲、欧洲、中亚地区高增长。截止上半年，公司应收账款及票据476 亿元，环比Q1 压降35 亿，主要系出口收入高增长，海外业务回款优异、但以分期为主，对于应收科目影响较大，而海外回款主要集中在Q4，预计年底会看好良好改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润60.1/78.6/97.5亿元，EPS 分别为0.51/0.66/0.82 元/股，对应PE 为13.1/10.0/8.21倍。作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。维持8.31 元/股的合理价值，维持"买入"评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。