事件：公司发布2023 年半年报。上半年，公司实现营收512.78 亿元，同比降低4.78%；实现归母净利润35.89 亿元，同比降低2.10%；实现扣非后归母净利润33.74 亿元，同比降低6.79%。

    第二季度收入、利润增速转正，盈利能力逐步提升。

    （1）二季度业绩拐点逐步显现。第二季度，公司实现营收273.85 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润20.66 亿元，同比增长29.35%；实现扣非后归母净利润20.70 亿元，同比增长89.99%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/ 高空作业机械/ 矿业机械/ 道路机械分别实现营收119.10/130.00/53.41/51.15/42.36/26.97 亿元，分别同比增长-13.78%/-6.43%/-7.49%/56.43%/40.86%/66.45%。

    （2）盈利能力不断提升。上半年，公司毛利率为22.86%，同比提升2.44pct；净利率为7.00%，同比提升0.19pct；实现采购净降本13.9 亿元，净降本率4.53%。其中单二季度毛利率22.88%、同比提升3.34pct；净利率为7.54%、同比提升1.77pct。上半年公司起重机械/土方机械/混凝土机械毛利率分别为21.33%/28.83%/18.18%，分别同比提升-0.47/2.22/0.98pct。

    （3）经营质量夯实稳健。二季度末，公司应收账款（单科目净值）444.1 亿元，单季度环比压降2.3 亿元；应收账款（全口径净值）510.5 亿元，单季度环比压降22.1 亿元；存货（净值）353.2 亿元，较年初压降3.3 亿元；上半年公司经营活动现金净流量为15.37 亿元。国企改革后公司体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。

    海外出口保持快速增长，国际化布局逐步完善。上半年，公司海外收入达208.97亿元、同比增长33.49%；海外收入占比提升至40.75%；海外业务毛利率为23.19%，同比提升0.16pct，较国内业务毛利率高0.56pct。公司出口收入再创历史新高，多数区域高速增长，上半年分区域来看：公司在西亚北非、中美洲的增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；分产品来看：

    公司高空作业平台、铣刨机械、消防车出口增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机出口增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车出口增长超50%，挖掘机、越野吊出口增长超20%。公司拥有39家海外子公司、330 家海外经销商、2045 个二级网点、23 个自营海外服务备件中心，营销网络覆盖全球193 个国家和地区。上半年公司分别在英国、新加坡、沙特、阿联酋、越南成立了销售公司，另有多家生产基地、研发机构、备件中心正在筹划推进中，公司国际化布局逐步完善。

    公司核心产品竞争力持续增强。公司土方机械在行业下滑中稳定经营，毛利率同比提升2.22pct；汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct；履带起重机 国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业；塔机、升降机占有率分别提升1.46、1.31pct；随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长40.5%，占有率行业第一。公司战略新兴产业收入123 亿元，同比增长44.5%，占营收的比重达23.99%、同比提升8.18pct；其中高空作业机械收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。上半年，公司实现新能源产品收入52.7 亿元，同比增长174.9%；主要产品规模占有率同比提升1.93 个百分点，铣刨机、沥青站进位国内行业第一，至此已有15 个主机产品占有率国内行业第一。英国KHL“全球工程机械制造商50 强”榜单，徐工连续3 年位居全球第三，连续34 年居中国工程机械行业第一位。

    投资建议：公司实现整体上市后，体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健；公司核心板块竞争力持续增强，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.24/80.43/100.36 亿元，对应PE 分别为11.30/8.89/7.12 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。