本报告导读：

    　　公司作为国内国内工程机械行业龙头，混改完成焕发新活力，海外市场拓展顺利，随国内工程机械行业需求复苏，公司有望受益。

    　　投资要点：

    　　投资建议：因工程机械行业持续筑底，下游需求复苏滞后，下调公司2023-25 年EPS 为0.52/0.65/0.77 元(原0.59/0.74/0.91 元)，参考可比公司估值，给予公司2023 年行业平均的16.35 倍PE，下调目标价至8.44元，增持。

    　　事件：公司公告前三季度实现营收716.7 亿元/-4.58%，归母净利48.39亿元/+3.5%；扣非归母净利43.71 亿元/-7.39%。三季度实现营收203.93亿元/同比-4.09%/环比-25.53%，归母净利12.5 亿元/同比+23.82%/环比-39.51%；扣非归母净利9.97 亿元/同比-57.24%/环比-51.84%。

    　　业绩略低于预期， 盈利能力改善。公司前三季度实现毛利率22.9%/+2.63pct，净利率6.71%/+0.39pct。单三季度实现毛利率23.01%/-1.44pct/环比+0.17%。我们判断公司毛利率改善主要是海外业务拓展，高毛利产品销量占比提升。

    　　出口增速好于行业，国内工程机械有望复苏。根据工程机械协会统计，2023 年9 月挖机出口8020 辆/同比-24.8%，1-9 月出口8.1 万辆/同比+0.5%，公司海外业务拓展好于行业。中央财政将于四季度增发2023年国债1 万亿元， 23 年拟安排使用5000 亿元，结转至24 年使用5000亿元，大额长期资金投入利好下游工程建设起量。看好工程项目新增量与开工率提升，基建项目对于工程机械稳增长作用进一步凸显。

    　　风险提示：国内市场需求复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。