事件：公司披露2023 年年报及2024 年一季报， 2023 年实现营收928.48亿元，yoy-1.03%，归母净利润53.26 亿元，yoy+23.51%；毛利率22.38%，yoy+2.17pct；2023 年Q4 实现营收211.78 亿元，yoy+13.21%，归母利润4.87 亿元，同比实现扭亏为盈，毛利率20.64%，yoy+0.44pct；2024 年Q1 实现营收241.74 亿元，yoy+1.18%，归母利润16.00 亿元，yoy+5.06%，毛利率22.89%，yoy+0.26pct。

    　　设备更新政策下，工程机械国内24 年有望筑底。分业务来看，1）起重机械：23 年实现营收211.87 亿元，yoy-11.20%；2）土方机械：23 年实现营收225.60 亿元，yoy-4.56%；3）混凝土机械：23 年实现营收104.25 亿元，yoy+9.72%。展望24 年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，以挖掘机为例，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量38.8万，是其23 年国内实际需求的4.2 倍。此外，24 年1-3 月份国内挖机销量达2.6 万台，yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达1.5 万台，同比+9.3%。综合来看，国内工程机械销量今年有望见底。

    　　新兴产业实现量、质的双速增长。公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲，收入增长近30%，占比提升4.5 个百分点。1）高空作业平台：23 年实现营收88.83 亿元，yoy+35.62%，经营持续向好，高空作业平台和举升类消防车行业第一；2）矿山机械：23 年实现营收58.60 亿元，yoy+14.17%，经营、产品质量双提升，其中新能源矿车增长4 倍，矿挖内销占有率提升1.7 个百分点；3）环境公司：三个基地有序协同发展，收入增长、毛利提升；4）农机公司：拖拉机、收获机批量交付，收入增长10 倍。

    　　国际化布局进一步完善。公司围绕“总部抓总、区域主战、产品线主建”的战略思想，成立了国际事业总部，打造了“1+14+N”的国际化运营体系，推动公司国际化能力的提档升级。截至23 年年底，公司拥有39 家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193 个国家和地区。2023 年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5 家销售子公司。23 年公司境外收入372.2亿元、同比增长33.7%，收入占比达40.09%，yoy+10.42pct。

    　　投资建议：徐工机械在工程机械产品市场地位稳固，新兴业务发展顺利，我们预测公司2024-2026 年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05 亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.90 元，当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险；高机业务发展不及预期风险。