事件：2023 年，公司实现营业总收入928.48 亿元，同比降低1.03%；实现归母净利润53.26 亿元，同比增长23.51%。2024 年一季度，公司实现营业总收入241.74 亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16 亿元，同比增长5.06%。

    　　盈利能力持续提升，资产质量逐步改善。2023 年，公司毛利率为22.38%，同比提高2.17 个百分点；净利率为5.64%，同比提高1.06 个百分点。2024Q1，公司毛利率为22.89%，同比提高0.26 个百分点；净利率为6.63%，同比提高0.11 个百分点。公司海外收入占比持续提升，降本增效持续推进，整体盈利能力不断提升。2023 年，公司应收账款周转率为2.31 次，同比降低0.31 次；存货周转率为2.13 次，同比降低0.75 次；经营活动现金净流量为35.71 亿元，同比增长125.59%。公司现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。

    　　核心板块逐步企稳，新兴板块保持较快增长。2023 年，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械分别实现营收211.87/225.60/104.25/88.83/58.61 亿元，分别同比增长-11.2%/-4.56%/9.72%/35.62%/14.17%。公司高空作业平台、矿机等新兴板块保持较快增长；公司多数产品占有率持续提升，国内行业第一的产品增加2 个、累计达到16 个；战略新兴产业收入高增长、贡献度超20%，新能源收入连续两年倍增、贡献度近10%。

    　　海外收入保持快速增长，全球化布局逐步完善。2023 年，公司海外收入为372.20 亿元，同比增长33.70%，海外收入占比提升至40.09%；海外业务毛利率为24.21%，较国内业务毛利率高3.05pct。公司成立国际事业总部，打造“1+14+N”的国际化运营体系，推动公司国际化能力的提档升级。公司拥有39家海外子公司，40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193 个国家和地区。2023 年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5 家销售子公司，海外渠道布局逐步完善。

    　　投资建议：公司实现整体上市后，体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为69.4/90.4/116.7 亿元，对应PE 分别为12.0/9.2/7.1 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。