核心观点：

    　　业绩符合预期，利润率改善。公司发布23 年年报及24 年一季报。23年公司收入928 亿元，同比下滑1.0%；其中国内收入556 亿元，下滑15.6%，海外收入372 亿元，同比增长33.7%；归母净利润53.3 亿元，同比增长23.5%。24Q1 公司收入241.7 亿元， 同比增长1.2%；归母净利润16 亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。23 年公司毛利率达22.4%，较22 年期增长2.2pct；24Q1 毛利率提升至22.9%。

    　　海外市场成效显著。23 年公司海外收入占比达44%，海外收入占比达到历史新高。23 年公司海外毛利率达24.2%，较22 年同比提升约2pct，且23 年公司海外毛利率高于国内3pct，海外收入占比提升拉动了公司整体毛利率的上行。公司聚焦海外研发中心建设，欧研、美研、巴研、印研以及正在筹建的澳研，快速加强当地化产品能力中心打造，深化工程机械当地化的标准、合规准入和适应性验证改进。

    　　新兴板块快速成长，收入结构进一步优化。23 全年公司土方机械收入同比下滑4.6%，主要是内需低迷，但出口高增长；23 年公司矿山机械收入58.6 亿元，同比增长14.2%；23 年高空作业机械收入88.8 亿，增长35.6%，AWP 贡献大部分收入，其他包含高空车、消防车等。矿机、高空作业机械等，正逐渐成为公司新的增长点。新兴板块的高增为公司的出口也增强了动力，同时优化了产品结构。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润66.2/88.0/105.7亿元，EPS 分别为0.56/0.74/0.89 元/股。作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。给予公司2024 年15 倍PE，对应8.41 元/股的合理价值，维持＂买入＂评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。