净利润稳中有升，盈利能力持续回升

    　　徐工机械24H1 实现营业收入496.3 亿元，同比下降3.2%；归母净利润37.1亿元，同比上升3.2%；经营性现金净流入17.1 亿元，同比上升11.0%；每股收益0.31 元。毛利率为22.9%，同比上升0.03 个百分点；净利率为7.5%，同比上升0.7 个百分点。

    　　产业布局持续优化，有望受益于设备更新需求

    　　24H1 公司起重机械收入101.0 亿元，同比下降15.2%；土方机械收入139.1亿元，同比上升7.0%；混凝土机械收入51.6 亿元，同比下降3.5%；高空作业机械收入45.3 亿元，同比下降11.5%；矿业机械收入35.4 亿元，同比下降16.4%；道路机械收入27.2 亿元，同比上升1.0%；其他工程机械、备件及其他收入96.8亿元，同比上升7.8%。高端产品是公司结构性调整的主攻方向，24H1 公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比重超32%，同比增长4 个百分点。

    　　根据住建部2024 年3 月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》提出更新淘汰使用超过10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。公司在政策驱动下大力发展纯电动和混合动力等多种新能源产品，24H1 公司新能源产品收入同比增长26.8%。

    　　积极开拓国际市场，海外收入持续增长

    　　公司积极开拓海外市场，进一步完善全球产业布局。24H1 公司海外市场收入219.0 亿元，同比增长4.8%，海外市场收入占比44%，同比提升3.4 个百分点。分产品来看，公司24H1 全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2 倍。公司打造了“1+14+N”的国际化运营体系，拥有40 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球190 多个国家和地区。24 年公司相继在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司，持续完善全球产业布局。

    　　维持“买入”评级

    　　公司净利润稳定增长，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为66.1/82.6/100.8 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.70/0.85 元；公司盈利能力改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险