事件：据公司2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入1008.23 亿元，同比增长8.37%；归母净利润65.72 亿元，同比增长8.96%。2026Q1 实现营业收入297.91 亿元，同比增长9.26%；归母净利润20.56 亿元，同比增长0.86%。

    　　土方与矿山板块高景气放量，海外占比快速抬升驱动结构性增长。据公司2025年年报，土方机械营收301.31 亿元、同比增长25.49%，矿业机械营收93.77亿元、同比增长23.83%，起重机械营收209.83 亿元、同比增长11.03%，三大板块合计占比60%。境外收入达485.99 亿元、同比增长16.58%，占比48.20%、同比提高3.39 个百分点；境内收入522.24 亿元、同比增长1.70%。

    　　毛利率稳中有升，汇兑损益对公司财务费用产生扰动。公司2025 年综合毛利率22.61%、同比提高0.04 个百分点；境外毛利率25.80%、高于境内6.16 个百分点；财务费用同比下降63.33%，主要系汇兑损失减少。2026Q1 受汇率变动产生的汇兑损失影响，财务费用同比增长746.54%达6.91 亿元；股权激励费用按受益对象分摊计入相关费用科目，剔除该项影响后Q1 净利润同比增长8.76%。

    　　国际化深耕、矿山高端突破、新能源与智能化提速，全球工程机械龙头长期成长动能持续强化。据公司2025 年年报，国际化方面，公司2025 年境外收入485.99 亿元、同比增长16.58%，占比提升至48.20%；截至2025 年底，公司已建成50 余家海外子公司、2,000 余个海外服务备件网点，产品销往190 多个国家和地区；移动式起重机、水平定向钻、新能源装载机持续保持全球第一。矿山机械方面，2025 年矿业机械收入93.77 亿元、同比增长23.83%，出口收入实现大幅增长；公司100 台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运，露天矿山装运卸全流程无人化实现国内首发示范应用。新能源与智能化方面，公司全系列新能源装载机荣获工信部第九批“制造业单项冠军企业”，推土机收入实现翻倍以上增长；公司前瞻布局徐工AI“五千”战略，加速业务全流程智能化升级。

    　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028 年营收1097/1193/1288 亿元，归母净利润91.0/105.6/121.9 亿元，EPS 分别为0.77/0.90/1.04 元，对应近期收盘价PE 分别为13.1/11.3/9.8 倍，给予目标价15.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内基建投资不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；国际贸易摩擦。