投资要点

    公司发布2017 年年报&2018 年一季报。2017 年公司实现营业收入21.11亿元，同比增长143.9%，扣非归母净利润5.71 亿元，同比增长508.53%。

    2018 年一季度实现营业收入4.22 亿元，同比增长28.32%，环比下降36.45%，实现归母净利润1.19 亿元 ，同比增长28.12%，环比下降27.54%。

    同时公司公布2017 年利润分配预案，每10 股派发现金红利0.2 元（含税）。

    2017 年业绩同比大增，主要由于银漫矿业投产。2017 年业绩增长主要原因为：1、银漫矿业投产后，产出银精粉130.14 吨、锡精粉2178 吨，实现净利润4.67 亿元，成为公司最大的收入来源；2、锡林矿业复产后扭亏为盈，实现净利润5211 万元；3、公司锌精粉单位售价上涨59%至14898.41元/吨、铁精粉单位售价上涨43%至402.07 元/吨，进一步提振公司业绩；4、新增银、锡精粉毛利率较高，含铅银精粉毛利率74.29%、含铜银精粉毛利率73.53%、锡精粉毛利率74.41%，拉高公司综合毛利率。

    2018 年上半年业绩持续提升，后续内生增长动力强。一季报披露，预计上半年实现净利润3.5-4.5 亿元。同比增长69.95%-118.51%，上半年业绩持续提升，主要原因为子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完工并投产；且上半年锌价维持高位，年初至今国内现货锌价同比上涨13%。

    后续随着银漫矿业二期扩建工程、乾金达矿业、天通矿业陆续建成投产，公司内生增长动力强劲

    我们调整对公司的盈利预测：预计公司2018-2020 年可实现归母净利润分别为9.82 亿元、16.5 亿元、20.91 亿元，对应的EPS 分别为0.53 元、0.88元、1.12 元，对应2018 年4 月27 日收盘价的PE 分别为17X、10X、8X，维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：公司矿山投产进度低于预期；银、锌价格低迷；强势美元等其他风险因素