事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营业收入 11.3亿元，同比增长40.9%；实现利润总额4.9 亿元，同比增长75.5%；实现归属于上市公司股东的净利润3.7 亿元，同比增长78.5%。

    锌精粉价格上升，子公司银漫矿业技改完成。公司2018 上半年业绩大幅增长主要原因：（1）上半年公司锌精粉销售价格同比上涨，锌精矿均价同比增幅约10.1%。（2）公司子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求，银、铜、锡金属产销量同比增加。根据规划，银漫矿业技改工程完工后，银、铜、锡金属可分别增产40%、100％及100％。银漫矿业上半年净利润约2.5 亿元，同比增169.4%。

    产能逐步释放，未来业绩可期。除银漫矿业外，公司仍有多个项目产能待释放。

    子公司乾金达矿业设计产能为 30 万吨/年，预计于2018 年年底前实现带水试车，2019 年有望为公司带来2.5 亿净利润。子公司天通矿业对选厂进行了部分技改，预计 2018 年下半年扩建工程竣工投产，该项目规划产能为30 万吨/年。此外，公司子公司锐能矿业下的翁牛特旗大座子山铅锌矿设计产能为30 万吨/年，目前处于基建阶段。

    继续谋求多元化布局，增加资源储备。公司2018 年7 月收购铜都矿业49%股权，铜都矿业拥有昆明市东川大笑铅锌矿采矿权，目前正进行年采、选矿石量 33万吨/年改扩建工作，预计将于 2019 年下半年投产。此外，公司目前正着力推进收购雪银矿业的资产重组事项，雪银矿业上半年营收约0.7 亿，主营产品包括锌精矿、铜精矿和铅精矿，若能成功收购，有利于公司进一步推进多元化布局。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.76 元，对应PE 分别为16 倍、12 倍和9 倍。公司所处行业估值均值18 年为16.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：锌、银、铅等金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。