核心观点

    　　公司介绍

    　　根据公司官网，兴业银锡专注矿业，逐步实现地质勘查-采矿-选矿-冶炼的完整矿业产业链， 截至2026 年，公司拥有中国内蒙古白音查干和双尖子山两个世界级银锡矿床、摩洛哥Achmmach 超大型锡矿床以及印度尼西亚多个大型铜金矿床。

    　　核心业务

    　　1）、保有资源量：根据2025 年中报，公司9 家骨干子公司现保有资源量超5 亿吨，其中：银金属量3.06 万吨、锡金属量39.9 万吨。根据世界白银协会统计截至2023 年底的数据，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八。

    　　2）、白银&锡双轮驱动：根据公司公告，公司子公司银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大的白银生产矿山之一，同时也是我国生产锡精矿骨干企业。根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业2024 年锡金属产量8902 吨，为国内排名第二大锡精矿生产商。

    　　3）、其他金属业务：根据公司公告，公司除银锡两个主产金属外，还有包括矿产铅、矿产锌、矿产锑、矿产铜、矿产铁等产品产出，为公司进一步贡献收益。

    　　增量项目进展

    　　1）、银漫二期扩产：据公司公告，公司银漫二期已取得立项批复，正在积极与当地政府沟通，推进办理开工许可手续工作。

    　　2）、宇邦矿业825 万吨扩建工程：据公司公告，宇邦矿业年采选825万吨扩建工程，目前正在申请开工许可手续，取得后即可开工建设。

    　　宇邦矿业825 万吨/年采选项目达产后，预计年可产白银450 吨。

    　　投资建议

    　　考虑到1）、公司银漫二期与宇邦矿业建设将带来产品产能扩张；2）、银锡价格有望持续向好，公司有望受益于银锡量价齐升，我们预计公司2025-2027 年将实现归母净利润19.8/23.1/28.3 亿元，对应2 月2 日收盘价PE 为49.7/42.5/34.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锡和白银供给超预期放量、下游消费不及预期、宏观经济波动风险、项目进展不及预期风险等。