核心观点

    　　事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收21.3 亿元，同比+85%/环比+46%，归母净利润13.4 亿元，同比+257%/环比+293%，扣非后归母净利润8.9 亿元， 同比+138%/环比+151%。

    　　银、锡等矿产品价格大幅上涨，带动公司盈利增长：

    　　1）量：26Q1 公司实现银、锡产量79、777 吨， 环比-11%、-24%，实现铅、锌产量4062 吨、1.5 万吨，环比-21%、-28%。2）价：26Q1 白银、锡市场均价2.2 万元/千克、38.7 万元/吨，环比+70%、+28%，公司矿产银、锡销售均价1.6 万元/千克、29.8 万元/吨；铅、锌市场均价1.7、2.4 万元/吨，环比-2%、+7%，公司矿产铅、锌销售均价1.2、1.5 万元/吨。26Q1 矿产银实现营收14.1 亿元，占比66%；矿产锡营收2.3 亿元，占比11%；矿产锌2.3 亿元，占比11%；矿产铅7.2 亿元，占比3%，其中矿产锡、矿产银营业收入合计占比达77%。此外，26Q1 公司转让双源有色60%股权，实现投资收益3.21 亿元；同时由于双源有色原为超额亏损企业，该股权转让导致母公司可弥补亏损金额增加，进而对所得税费用产生抵减影响，影响金额为-1.33 亿元，导致公司扣非前后差异较大。

    　　银、锡储备项目丰富，远期成长性明确：

    　　公司聚焦银锡主业，通过内生增储和外延并购巩固自身资源优势，2025 年公司成功收购宇邦矿业85%股权和大西洋锡业100%股权，并对布敦银根和宇邦矿业先后实现大规模增储。公司旗下三座世界级银矿产能扩张路径清晰，远期成长性明确：1）银漫二期项目于2025 年1 月获得立项批复，投产后采选产能将由165 万吨/年提升至297 万吨/年，银、锡现有产量有望翻倍；2） 宇邦矿业825 万吨／年采选扩建项目正在申请开工许可手续，项目达产后预计年产白银450 吨；3）布敦银根297 万吨/年地下采选项目已于2026 年3 月取得立项批复，项目投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给公司的工作。此外，大西洋锡业旗下Achmmach 锡矿目前已相当于5 个大型矿床，找矿前景可观，Achmmach 锡矿正在做建设方案的优化工作，优化设计完成后即可开工建设，未来有望贡献显著增量。

    　　投资建议：考虑到公司重点项目持续推进，投产后银、锡产量有望进一步提升， 将带动公司盈利增长。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润39.2/42.5/53.8 亿元，当前股价对应PE 各为19/18/14x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新建项目不及预期的风险；有色金属价格大幅下跌的风险；安全生产的风险。