华天集团作为湖南省旅游行业龙头，公司的较强的整合能力值得我们看好，从2007 年至今，公司的各项投资收购项目都体现了公司极佳的投资眼光，公司也在其中受益匪浅，这一块的非经常性损益高达6000-9000 万元。同时公司规范化的操作也大大提高了公司的运作效率与成效，我们相信公司的这项能力为公司未来的发展必将发挥积极的作用。

    根据华天集团十二五规划，集团将在未来5 年内投资12-17 亿元发展2-3家湖南核心旅游景区，实现酒店过百家、资产过百亿和收入过500 亿的目标。为了达到此项目标，我们判断，公司对各种资源的整合将会成为大概率事件，对集团下的其他旅游资产进行整合也将成为可能。集团与股份公司的人员整合或许成为开始。（股份公司董事长开始担任集团的总裁和法人代表、公司也更名为华天酒店集团股份有限公司。）整合后公司的发展将更加值得我们所看好。

    分业务来看，公司酒店业务复苏强劲，新增和成熟酒店经营情况都有大幅改善，其中09 年新收购的潇湘华天酒店盈利大幅增长，预计2010 年全年实现盈利1500 万元。武汉凯旋门华天酒店和长春华天酒店受城市道路改造的影响，2010 年业绩基本上与09 年持平，随着城建工程的完工，这两家酒店未来盈利改善空间较大。经营时间较长的北京世纪华天酒店和益阳华天酒店经营也有明显改善，业绩同比增长100%以上。

    由于近年扩张速度加快，公司目前的资产负债率已经达到65%，为保证未来业绩的持续高增长，公司计划发行5 个亿的短期融资券。虽然短期融资券能缓解部分资金压力，但较高的资产负载率将阻碍整合集团资产的进程，因此，从长远发展角度来看，公司仍存在启动再融资计划需求的可能。

    我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.32、0.28 和0.36 元/股，公司目前从PE 和EV/EBITS 估值等估值来看都具有较强的安全边际。但考虑到明年房地产结算面积下降和新开酒店亏损带来的业绩下滑，出于谨慎角度，我们给予公司“增持”的投资评级。但同时提示可能的资产整合和启动再融资计划或给二级市场带来短期交易性机会。