一、 事件概述

    华天酒店(000428)公布2011 年一季报，一季度公司实现营业收入4.16 亿元，同比增长44.8%；实现净利润1965.2 万元，同比增长15.27%。实现每股收益0.03 元，由于股本增加，每股业绩出现下降。

    二、 分析与判断

    房地产集中结算是营收大长的主要原因

    一季度公司实现营业收入公司营业收入4.16 亿元，同比增长44.8%。主要原因是一季度房地产业务结算较多，较去年同期增加了8900 万，酒店收入增加4032 万。去年房地产业务结算低于预期，可能本年度内会出现集中结算的情况，成为全年营收和业绩增长的一大动力。

    地产业务比重加大拉低公司毛利率水平，成本上升不构成业绩压力

    从一季报情况来看，公司的毛利率水平为49.86%，与去年同期54.87%的水平相比有了较为明显的下滑。主要原因是地产比重加大，拉低了整体的毛利率水平。从公司历史数据来看，酒店等业务的毛利率在50%以上，而房产销售的毛利率一般在30%以下。一季度房地产业务结算较快，在营业收入中占比出现较大幅度增长，成为公司整体毛利率下滑的主要原因。

    公司的酒店业务中，餐饮所占比重较大，虽然成本上升压力较大，但是公司成本控制能力较强，并且餐饮价格上调的空间较大，毛利率水平有保证，不会对全年业绩形成压力。

    费用得到较好的控制

    营业收入大幅增长，同期公司各项费用得到较好的控制，涨幅都比较小。期间费用率由去年同期的42.3%下降到本年同期的36%，一方面有地产业务增大带来的成本费用构成的变化，另一方面也归功于公司在费用控制上较大的努力。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计摊薄后未来两年公司的业绩分别为0.26 元和0.35 元，相对目前的股价为有29 倍和22 倍的PE，按照分业务估值，依然有较高的安全边际。我们认为公司在低价拿地方面有较强的优势，酒店扩张方面力度较大，酒店和地产业务形成良性循环推动的趋势在加强，合理估值应该在10 元左右，维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    地产调控带来地产市场大幅波动；扩张太快带来资金和业绩压力。