简评

    房地产业务成为公司业绩最大的扰动因素

    2011 年第三季度（7-9 月），公司实现营业收入3.54 亿元，同比仅增长0.14%；完成归属于母公司的净利润3102 万元，同比下降0.05%。公司业绩最大的扰动因素来自于地产项目。2011 年下半年，公司能够结算收入的主要是华盾公司的乐和小镇和华天苑。不过，华天苑是公司内部福利房，其盈利能力远不于乐和小镇。

    灰汤温泉华天城值得关注

    灰汤温泉华天城是公司新战略实施的第一个项目，其经营状况具有指标意义。该项目第一期的五星级温泉酒店已于2010 年10 月封顶，营业日期在即。此外，其商业小镇与温泉住宅项目即将开始对外销售，值得投资人关注。

    负债扩张存隐忧，维持"增持"评级

    除了40 亿元投资灰汤温泉华天城之外，公司还计划20 亿元投资张家界华天城，15 亿元投资邵阳华天城。但是，目前公司的资产负债率高达65.85%，其资金链已经绷紧。鉴于公司发展态势，我们维持"增持"投资评级。