近期我们对华天酒店（000428.SZ）进行了调研，现将调研结果对投资者进行简报。

    自营星级酒店稳健扩张

    公司自营星级酒店继续以每年2家左右的速度扩张，灰汤华天温泉度假酒店已于今年1月份开业，邵阳华天酒店也计划于今年3季度开业，但由于酒店新开张适应期内，入住率较低，收入较少，弥补同期人工费用，酒店维护等营业成本难度较大，因此这2家酒店2012家为公司贡献业绩的可能性较小。

    根据以往华天酒店的运营经验，由于公司优良的酒店管理经验，新开华天酒店经过1年培育期后，第2年为公司贡献业绩的可能性较大，2011年开业的湘潭华天、星沙华天、银城华天3家酒店已经过了1年的培育期，预计2012年将摆脱亏损的局面，为公司带来利润，可以较大抵消2家新开酒店的开办前期负面因素。

    公司酒店业务的思路为重资产模式与轻资产模式并举，重资产模式是以每年2家左右的速度增加自营酒店，轻资产模式是以输出酒店管理服务的方式托管外部酒店，或是已更深入介入的方式承包外部酒店。自营店为公司贡献的业绩占比更大，但前期投入较多，不利于改善公司资产负债率高的现状，因此需要轻资产模式作为补充。公司自营酒店的扩张步伐比较稳健，先以托管模式进入外部酒店，经过一段时间的运营后，在被托管酒店中锁定经营较好的个体，再通过资本运作的方式购入，转化为自营酒店，可以有效的规避项目失败风险。

    灰汤华天城进展顺利

    公司地产项目中，灰汤华天城中的16栋低密度住宅已基本建设完毕，并且2011年底已开始销售，已正常结算速度估计，将于2012年进行结算。2012年继续164栋低密度住宅项目目前正在进行中。

    投资建议

    按目前股价计算，公司隐含P/E估值为20倍，在旅游酒店板块中处于低位。公司星级酒店扩张目前以每年2家左右的速度，稳步扩张；同时灰汤华天城项目中星级酒店已经开业，后期地产项目正在进行，邵阳华天城和张家界华天城项目正在进行中，对公司未来的业绩增长形成支撑，我们给予公司“增持”评级。

    风险因素

    根据2012年1季报，公司资产负债率为68.94%，高于旅游酒店行业平均水平，同时公司目前灰汤华天城、邵阳华天城、张家界华天城项目需要资金，公司自我预测2012年资金需求总额为10亿元，预计资金来源于公司经营流入、银行贷款及银行间市场短期融资券，资产负债率预计进一步升高。