华天酒店公布2012 年三季报：2012 年1-9 月，公司实现营业收入11.70亿元，同比下降2.2%；实现归属于母公司的净利润8,765 万元，同比上升18.54%。实现每股收益0.122 元。净利润增长主要因为处置潇湘华天酒店公寓致营业外收入大幅增加，主营业务经营未见实质改善。维持全年主营每股收益（不含处置收益、房地产等）0.1 元的预测，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    主营业务收入同比下滑、成本控制较好：国内经济增速持续下滑，公司旗下酒店业务增速有所放缓。同时，受制于房地产调控，公司3季度房地产结算仍然未见起色，延续了上半年的低迷态势。公司营业成本同比下降14.18%，下降幅度远大于收入下降。因此，公司毛利率从去年同期的53.32%上升到本期的59.04%.

    长沙高星级酒店保持高入住率、低均价：中国旅游饭店业协会数据显示，2009 年以来，长沙旅游饭店行业客房出租率连续三年排名全国第一，但长沙本土品牌酒店平均房价整体偏低。携程网预订数据显示，华天酒店总店客房均价500-600 元左右，在全国五星级酒店中处于较低水平。长沙市目前有各类星级酒店近90 家，其中五星级酒店达到13 家，居中部省会城市前列。高星级酒店市场供给相对饱和，公司旗下成熟酒店的提价空间有限。

    新开酒店仍处于培育期，业绩贡献非常有限：公司2011 年以来开业多家酒店，包括星沙华天、益阳银城华天、湘潭华天、灰汤温泉度假酒店等数家酒店处于培育期内，开办费较大，入住率较低。以星沙华天为例，目前均价300-400 元/晚，尚处于培育期，短期入住率和房价都难以提升，业绩贡献小。

    营业外收入大幅增加：三季度公司处置潇湘华天酒店公寓，产生净利润2,289.29 万元，有效地平滑了主营业务增速的下滑，增厚了本年业绩。

    评级面临的主要风险

    新开酒店培育不达预期；地产业务受调控的持续影响。

    估值

    维持公司2012-2014 年酒店主业（剔除房地产、资产处置等损益）每股收益分别0.10 元、0.15 元、0.21 元。预计今年地产结算、资产处置等贡献0.06-0.08 元业绩。我们将目标价由5.00 小幅下调至4.75 元，维持持有评级