公司2011 年起确立了“酒店+地产+商业”的联动发展模式。为解决资金问题，于2012 年在潇湘华天试点“售后回租”，取得成功。公司现计划扩大售后回租范围，这将有望在10 年内带来共达17-20 亿元的投资收益，且一直被低估的、市值约百亿的资产的合理价值将在报表中逐渐得到体现，回笼资金可支持“酒店+地产+商业”战略模式的湖南全省扩张。投资要点：

    “酒店+地产+商业”模式，竞争优势突出。公司稳居湖南省高星级酒店龙头20 余年，其全省布局的“酒店+地产+商业”模式发挥酒店和地产的优势互补特点，结合品牌实力和政府背景，在大面积低价格拿地与平抑开发风险等方面优势突出。

    售后回租模式对公司的三重影响：投资收益确认+资产价值回归+融资支撑扩张。售后回租是国际上成熟的融资模式，亦有借此支撑扩张、相对收益率跑赢大盘的经验。2012 年潇湘华天大酒店销售酒店公寓不到0.6 万方，实现销售收入1.09 亿元、利润0.45 亿元；而公司计划在未来10 年内出售约30 万方的资产。将形成三个方面的影响：其一，资产市值与账面价值差异有望形成共17-20 亿元的投资收益。其二，账面上一直被低估的、约百亿市值的资产的合理价值有望反映在财务报表中。其三，回笼资金、并用于“酒店+地产+商业”模式的扩张，提供更持久的业绩增长动力。

    酒店业务轻、重资产两条腿扩张成效渐显。品牌影响力、管理优势和股东支持使公司高星级酒店能够在行业景气下滑中扩张。公司计划在2015 年前通过轻（承租+托管）、重（自建+收购烂尾楼）资产并举的方式管理超过100 家酒店，打造“中国的香格里拉”。短期来看，13 年公务消费政策收紧、新开业酒店亏损将使酒店业绩存在压力，14 年后业绩有望释放。

    异地华天城项目进入收获期。公司集“酒店、地产、商业”为一体的灰汤温泉华天城、张家界华天城、益阳银城华天和北京浩博基业项目均有望在2013 年贡献业绩。邵阳、永州华天城将于14-15 年开工，储备项目空间大，提供持续增长动力。

    强烈推荐：预测公司13-15 年EPS 分别为0.40、0.58、0.66 元。估值低廉，且此刻买入成本与公司高管持有成本接近，首次给予强烈推荐评级，目标价格为6 元。风险提示：商品房销售及售后回租结算进度不达预期；限制公务消费及疫情扩散使得公司客房与餐饮收入下滑超预期。