事件：公司发布2017 年一季报报，报告期内实现营业收入2.29亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润-6451 万元，去年同期为-5768万元；实现归母扣非净利润-6879 万元，上年同期为-5776 万元；EPS为-0.06 元/股。

    借款利息停止资本化导致业绩同比下滑。与2016 年年报类似，由于张家界华天酒店和灰汤灰汤华天城二期中止施工超过三个月，根据会计政策暂停施工期间的借款利息停止资本化计入当期损益，本期财务费用6462 万，较上年同期的3634 万增长78%，直接导致公司本期亏损增加。

    施工暂停的影响预计于下半年消除。因近期张家界旅游市场回暧，消费人数较以前大幅上升，张家界华天酒店经营形势好转，公司预计在今年6 月重启张家界华天酒店的建设，在2018 年3 月前完成全部施工。灰汤项目由于合作方个人原因导致施工暂停，公司正在与对方协商解决，公司领导层对此事也非常重视，省国资委和新董事长4月都去调研过，预计近期也会出方案解决。

    毛利率略有改善，酒店业务减亏。公司一季度毛利率59.04%，较去年同期的58.23%略有改善。去年四季度以来，酒店行业整体经营情况回暖，公司酒店业务也受到正面影响，同比去年有一定减亏。未来公司将在酒店业务上将通过关停并转等手段，将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置，同时强化市场化经营理念和营销手段，努力实现酒店业扭亏，一季度公司完成益阳银城华天大酒店的转让；地产业务上加大去化率，盘活存量物业，探索新兴产业与酒店传统行业的结合。

    投资建议：公司今年资产变现必定会加速，资本运作也会提上日程，密切关注公司新董事长上任在公司治理上的新变革，同时关注公司混改带来的变化。公司目前市值58 亿，净资产29 亿，实际上大量的自有物业和土地重估变现升值空间巨大。当前5.71 的股价与二股东华信恒源2015 年11 月的定增价5.51 元相近，处于近两年半以来历史低位，安全边际十足。预计今后三年内公司将加速亏损资产变现，改善资产负债结构，由此预测2017-2018 年EPS 为0.19/0.34 元，给予“买入”评级，对应2018 年30 倍PE，目标价10.2 元。