投资要点

    坐拥核心路产、佛开南改扩建后将进入业绩拐点。公司持有佛开高速、广佛高速、京珠高速广珠段三大广东省核心路产，同时参股6 条高速公路，历史业绩稳健。随着高速公路免费政策结束、疫情不确定性降低、分流影响逐步减弱，负面因素对公司的影响将逐步消除。2019 年底佛开南段改扩建完工并提价，公司正申请收费期延长，预期佛开南段对公司业绩将迅速产生正贡献， 将增厚 2021-2023 年公司业绩0.56、1.27、1.55 亿元，公司业绩即将进入向上拐点。

    有望收购新资产弥补广佛到期导致的损失，提供利润增长点。目前广佛高速75%股权对公司净利润贡献约1.8 亿，将于2021 年末到期。为对冲业绩下滑，我们预计公司将通过收购集团资产或增持现有非控股路产实现业绩增厚。

    我们预计未来公司维持高分红率的可能性较高。过去4 年公司均维持70%的分红率，未来公司维持高分红政策的可能性较高。相对目前股价（7.04 元，5 月15 日收盘价），在不收购新资产假设下，若公司维持70%分红率，公司2020-2022 年股息率为4.4%、7.4%、6.5%；若假设新增收购，若公司维持70%分红率，公司2020-2022 年股息率为4.3%、8.3%、7.6%；具有较强吸引力。

    投资策略：我们判断受益于佛开高速南段改扩建完成，公司未来几年业绩进入增长快车道；收购路产既能解决公司可持续经营问题又可以带来新的利润增长点；同时高分红政策有望继续维持。我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.41 元、0.70 元、0.62 元（考虑免费政策影响，不考虑收购），相对2020 年5 月15 日收盘价7.04 元，对应PE 为17.2x、10.1x、11.4x，假设未来几年分红率维持70%，股息率约为4.4%、7.4%、6.5%。

    若考虑收购，我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.41 元、0.78 元、0.72 元，70%分红率下的股息率约为4.3%、8.3%、7.6%。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。