1H20 业绩符合业绩预告

    公司1H20 收入6.61 亿元，同比-55%；毛利润同比-85%，毛利率同比-42ppt；归母净利润-583 万元，同比-101%。2Q 收入4.5 亿元同比-40%；归母净利润0.64 亿元，同比-83%，较1Q 归母净利润-0.70 亿元扭亏，落在先前中报预告的区间中部。

    受疫情期间通行费减免影响，公司参控股路段1H20 盈利能力下降，其中佛开路段1H20 通行费收入同比下滑53%，利润端受到佛开南段改扩建完成转固定资产后的折旧成本增加的负面影响；广珠东还因为受到了广珠东相连的虎门大桥涡振的影响，1H20 通行费收入同比下降幅度较大，达64%。

    发展趋势

    短期看，2H 盈利或将提速增长。随着5 月公路恢复收费以来，各路产增长态势良好。此外，佛开南段改扩建延期的审批与后续公路补偿政策的落地，也均将利好公司业绩与估值。我们曾测算，若公司在完成延期审批叠加通车后收费提升，将带来每个季度7500 万元净利润增量（对应利润增速5ppt 以上）。综上，我们认为2H 盈利或将提速增长。

    长期看，关注分红政策变化以及广惠注入的进度。1）公司公告承诺2018-2020 年分红比例为70%，2021 年将审议下个三年股东回报计划，建议关注未来分红政策的变动。2）公司7 月16 日晚公告，广惠广交集团初步筹划将省高速持有的广惠公司21%股权转让给公司，公司以现金支付对价。广惠高速连接广州与惠州，全长155 公里，车流量大且稳定增长，于2029 年到期，且尚未进行改扩建与申请相应延期。公司目前拥有广惠高速30%股权，按权益法核算的2019 年投资收益3 亿元。若能完成收购成功控股该优质路产，或将弥补广佛高速2021 年底到期后的盈利与现金流缺口。

    盈利预测与估值

    由于收购未完成，我们的盈利尚不考虑此次收购影响。维持2020/2021 年盈利预测8.74 亿元（-31%YoY）/14.75 亿元（+69%YoY）。

    当前A 股股价对应2020/2021 年16.9 倍/10.0 倍市盈率，4.1%/7.0%分红收益率。维持跑赢行业评级和9.38 元目标价，对应22.4 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.5%的上行空间。

    风险

    补偿政策不及预期，广惠高速收购价格过高，2021 年起分红比例下降，佛开改扩建延期审核慢于预期。