三大看点：佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期我们认为政策拖累与疫情影响已结束，预计公司3Q 车流量恢复自然增长，第三季度业绩有望出现拐点，景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点：佛开南段有望延长收费期；政府对免费期补偿有望落实；公司拟收购广惠高速21%股权，有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂，2021/22 年度预测股息率已高达7.3%/6.6%（假设分红率70%；9/8 收盘价），高股息凸显长期配置价值。我们预测2020/21/22 年EPS 为0.29/0.72/0.65 元，目标价8.85 元，维持“买入”评级。

    预计3Q 出现景气拐点，车流量将恢复自然增长疫情期间免费通行（2/17-5/5）政策对行业的冲击已经出清。6-7 月，全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4%，其中货车流量同比增长13.1%。

    我们预计公司3Q 车流量恢复增长，第三季度盈利有望正增长，与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面，免费通行亦培育用路习惯，特别是吸引私家车和货车走高速。

    长期来看，粤高速处于粤港澳大湾区，湾区互联互通将提振长期用路需求。

    筹划新一轮资产重组，拟收购广惠高速21%股权公司拟收购广惠高速公司21%股权（当前持股比例30%）。在收购完成后，我们认为：1）粤高速主控里程将增长一倍至309 公里，权益里程将增加12%至297 公里；2）广惠高速公司ROE 高达29%（2019 年），并表后将提升粤高速ROE 水平（2019 年为13%）；3）若不考虑融资产生的财务费用，将增厚净利润约2.1 亿元，占粤高速2019 年归母净利润的16.7%。

    佛开南段有望延长收费期，政府补偿有望落实

    佛开南段已完成改扩建，收费标准同比提高33%，车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费，均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态，其车流量同比降幅有望在3Q 大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期，若获得政府正式批文，DCF 价值将提升，路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策，即顺延79 天收费期，我们认为广东省亦有望在下半年落实。

    业绩具备向上弹性，高股息凸显长期价值，维持“买入”评级我们预计2020/21/22 年归母净利为6.13/15.06/13.51 亿元（与前次相同）。

    如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21%股权、政府补偿79 天收费期均在年内落实，我们预测2020/21/22 年归母净利润将增厚10.9%/16.9%/26.5%。维持目标价8.85 元，取DCF 测算（9.28 元）和PE 测算（8.42 元）的均值。PE 测算是基于11.7x 2021PE（与前次相同；行业估值中枢9.3x 2021PE，因公司分红率高于行业而给予25%左右的溢价）；DCF 测算是基于WACC =7.10%（与前次相同）。维持“买入”评级。

    风险提示：珠三角经济增速放缓，路网分流高于预期。