报告导读

    　　粤高速A发布2021年半年报，21H1归母净利润8.49亿元，同比大增3348.4%，较19H1增长15.3%，业绩符合预期，我们测算2021-2023年公司对应20218/26股价股息收益率分别7.9%，7.2%，7.9%，具备高股息特性维持“增持”评级。

    　　投资要点

    21H1归母净利润较19H1增长15%，落于业绩预告中枢公司21H1归母净利润8.49亿元，较19H1增长15.3%，其中Q2单季度归母净利润4.50亿元，较19Q2增长17.6%，我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致：1）佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，持续为佛开及广佛高速带来货车回流；2）佛开高速量价双升，一方面改扩建后收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流；3）公司下辖路段总体车流自然恢复超预期.

    　　佛开南段改扩建后延长约18年收费，增厚今年归母净利润约1亿元沈阳至海国家高速公路三堡至水段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右，本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元，增加2021年归母净利润约1亿元.

    　　叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收容2020年底公司以24.93亿元收购广患高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表.1）从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广患高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2）从业绩贡献角度看，21H1广惠高速净利润5.17亿元，测算贡献归母净利润2.64亿元，未来有望持续增厚公司业绩，从中长期角度，佛开南段收费期延长叠加此前并表广患高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险.

    　　分红政策超预期，承诺未来3年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则对应2021/826/股价测算3年股息率分别7.9%，7.2%，7.9%.

    　　盈利预测及估值

    　　考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元，对应PE分别8.7倍、9.8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。

    　　风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；收费政策调整影响超预期。