投资要点

    　　事件：粤高速A 发布2022 年三季度报：2022 年前三季度公司实现营业收入32.88 亿元，同比下滑17.26%；实现归母净利润11.92 亿元，同比下滑14.53%；实现扣非归母净利润11.59 亿元，同比下降15.99%，基本EPS 为0.57 元。

    　　2022Q3 单季度公司实现营业收入12.31 亿元，同比下滑17.15%；实现归母净利润4.18 亿元，同比下滑23.37%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比下降22.52%，基本EPS 为0.20 元。总体来看，前三季度收入及业绩同比均下降，主要系：省内疫情散发影响，叠加广佛高速停止收费。

    　　点评：

    　　受省内疫情叠加广佛高速停止收费，营业收入及业绩继续承压，同比均有所下滑。2022 年前三季度，公司营业收入同比下滑17.26%，归母净利润同比下滑14.53%。营业收入同比下滑系由于：1）广佛高速2022 年 3 月收费期限到期；2）自2022 年 1 月起，广东省疫情多点散发，受疫情防控措施影响，叠加极端天气影响出行，控股各路段车流量出现不同程度下滑，广惠高速、京珠高速广珠段车流量受影响较大，通行费收入同比下降。营业成本同比下滑19.21%，系由于：佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021 年 6 月获批，以及通行费收入减少（以工作量法计提）使路产折旧成本下降。

    　　控股路段广澳高速公路改扩建，未来有望贡献稳定收入支撑。2022 年10月22 日，公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目。改扩建项目总投资估算为154.25 亿元，剔除　　地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04 亿元，其中资本金为总投资估算的35％，粤高速A 按持股比例承担资本金出资额约34.14 亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%，具有一定的赢利能力。该项目的借款偿还期（含建设期）约为16.25 年，项目运营期能够还清长期贷款本金及利息。

    　　投资策略：公司参控股高速公路盈利增长稳健，改扩建完成强化路网效应，公司治理好，注重股东回报。公司承诺2021-2023 年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。由于22Q4 全国范围内施行货车降费10%的政策，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年，公司归母净利润为15.70 亿元、16.31 亿元、17.86 亿元，EPS 为0.75 元、0.78 元、0.85 元，对应2022 年10 月27 日收盘价7.26 元，PE 分别为9.7X、9.3X、8.5X，假设分红率维持70%，则股息率为7.2%、7.5%、8.2%，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利；（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益。