业绩符合快报，高股息率有吸引力

    　　公司发布2022 年报：总收入41.7 亿元（同比-21%）、归母净利12.8 亿元（同比-25%），与业绩快报（2023/2/2）基本相符。净利下滑主因：1）疫情多点散发导致出行意愿差；2）广佛高速到期；3）Q4 货车通行费减免10%。

    　　春运以来出行加速恢复，我们认为基本面已发生转变。我们预计公司2023/2024 年归母净利为17.41/18.14 亿元，与前值（17.43/18.18 亿元）基本一致，并引入2025 年预测19.04 亿元。我们的目标价9.90 元（前值9.49 元）是取DCF 和PE 测算的均值；DCF 基于WACC=6.91%（前值：

    　　6.59%）；PE 基于11.0x 2023E PE（前值9.9x），在行业中枢8.8x 2023PE上继续给予25%溢价，以反映公司高分红率优势。公司拟派发2022 年度股息0.428 元/股，分红率70%，对应股息率5.4%。维持“买入”。

    　　疫情、广佛到期、货车减免拖累22 年业绩

    　　2022 年，公司营业收入/毛利润/营业利润/归母净利同比下降21/23/26/25%。

    　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 总收入同比下降15/19/17/33%，归母净利润同比变化+8/-24/-23/-72%。2022 年盈利下滑，主因：1）广佛高速自2022/3/3起停止收费，对收入的拖累约为7%；2）22 年Q4 货车通行费减免10%，对收入的拖累约为1%；3）疫情多点散发且持续时间较长，居民出行意愿下降。据交通部规划院，22 年Q1/Q2/Q3/Q4 粤港澳大湾区路网车流量同比降低7/7/3/11%。分项目看，公司控股路段佛开/广珠东/广惠高速的通行费收入同比下降11/21/14%；参股路产投资收益同比降低约20%。

    　　得益于成本管控，22 年财务费用与管理费用双降2022 年，公司管理费用同比降低14%，主因广佛高速到期并且得益于成本管控；财务费用同比降低14%，主因提前还贷、推动存量贷款利率下浮。

    　　2022 年，公司计提信用减值损失0.98 亿元，占利润总额的4.2%，主因广佛公司对已经代垫但有待明确资金来源的管养支出计提减值准备。公司年报披露23 年经营目标：营业收入/营业成本46.8/18.1 亿元，目标仍留有余度。

    　　23 年出行已强劲复苏，路网变化偏中性

    　　23 年出行动力有望持续释放。今年春运40 天，广东省高速公路车流量同比增长约17%；其中粤港澳大湾区车流量同比增长16%（广东省交通厅）。公司2023 年路网变化偏中性。1）佛开高速：广佛-佛开-开阳-阳茂-茂湛大通道已完成全线改扩建，有望吸引车辆回流该通道，广佛高速免费也对佛开高速有诱增效应。2）广惠高速：周边路网较为稳定。3）广珠东高速：拟实施改扩建，但预计对2023 年车辆分流影响较小。

    　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。