投资要点

    　　受疫情及货车费率减免影响，公司22Q4 归母净利润同比-72.1%，预期已在改善1）全年看：受广佛高速22 年3 月到期、疫情多发、四季度货车通行费收入减免10%、22年3月转让粤高科投资等影响，公司2022 年营收同比下降21.2%至41.69亿元，归母净利润同比下降24.9%至12.77 亿元。

    　　2）四季度看：受疫情多发及货车通行费收入减免10%影响，公司22Q4 营收同比下降33.0%至8.81 亿元，归母净利润同比下降72.1%至0.85 亿元。

    　　我们认为，2023 年以来，高速公路车流稳健修复，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，有望带来业绩与估值修复。

    　　佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性公司旗下控股广佛高速已于2022 年3 月3 日零时起停止收费，但一方面2021 年6 月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.6 年（2019.11.8-2044.6.14），另一方面2020 年底公司进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险，提升经营稳健性。

    　　规划广珠东等改扩建项目，有望带来扩建后远期业绩成长性公司公告拟投资旗下广珠东公司广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目，里程约50.426 公里，根据路段不同分别由四车道改为六、八、十车道。公告预计广珠东公司承担投资额130.04 亿元（其中资本金占比35%），IRR 达5.75%。此外公司跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度，按工期建设进度及时办理股东进资手续，同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。

    　　规划加大区位内优质路产扩张力度

    　　公司参控股路段多为国家级或省级路网核心干线，根据公司年报展望，规划加大优质路产项目储备，积极谋划交通集团内外优质高速公路项目投资并购，努力增加控股优质路产项目。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别15.61 亿元、16.87 亿元、17.98 亿元，同比分别增长22.3%、8.0%、6.6%。公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021 年度-2023 年度）》，每年现金分红不低于当年并表归母净利润的70%，按分红比例70%的水平，我们预计公司22-23 年股息收益率分别5.4%、6.6%，建议重视稳健分红价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情后车流量增长不及预期；改扩建对车流量影响超预期；通行费率超预期下调。