核心观点：三季报符合预期，持续受益于出行复苏粤高速A 发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收36.88 亿元（yoy+12.16%）；归母净利/扣非净利13.56/14.04 亿元（yoy+13.87/21.15%），基本符合我们预期（13.89 亿元）。其中Q3 归母净利达到4.71 亿元（yoy+12.78%），受益于出行复苏与低基数。我们预计公司2023/24/25 年归母净利为16.52/17.76/18.34 亿元（前值：16.52/17.88/18.34 亿元）。考虑2024 年春节免收通行费天数同增2 天，我们下调2024E 预测0.7%。我们的目标价10.12 元（前值10.14 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 仍基于WACC6.12%，PE 基于11.3x 2024E PE（在Wind 一致预期中枢9.01x 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值11.2x）。公司2021-2023 年度分红率承诺为70%，据此我们预计公司2023 年度股息率为6.6%。维持“买入”。

    　　车流量提升叠加低基数，驱动3Q 盈利增长

    　　公司Q3 收入同比增长9%，主因：1）暑期自驾游需求释放，公司客车收入占比较高；2）去年同期受到疫情影响，基数较低。今年9 月因中秋国庆假期(9.29-10.6)免收通行费2 天，使9 月应收天数同比减少6.7%，我们预计7-8 月收入增幅显著好于9 月。据交通部规划院，7-9 月全国干线高速客车/货车断面交通量同比增长31/4.3%，较19 年同期增长24/1%，显著好于上半年；上半年客车较1H19 增长12%，货车则小幅下降2.7%；7-9 月粤港澳大湾区城市群路网交通量同比增长4%，较19 年同期增长3%。

    　　毛利润与经营活动现金流保持稳健增长

    　　公司Q3 营业成本同比增长5%，或因车流量提升引起折旧费用增加，尽管佛开北段路面资产折旧计提完毕。公司Q3 毛利润同比增长12%；经营活动现金流同比增长4%。公司Q3 财务费用同比降低11%，或受益于利率下降。

    　　公司Q3 投资收益同比增长22%，主因参股公路受益于出行复苏与低基数。

    　　Q3 公司继续对广佛高速代垫管养支出计提减值损失0.23 亿元，去年同期无该事项，对净利有小幅拖累。综上，公司Q3 归母净利同比增长13%。

    　　核心路产拟改扩建延长收费期，持续受益于大湾区互联互通公司路产平均剩余收费期限约13.7 年（2022 年末），有望通过改扩建延长收费期。控股路产中，佛开高速已完成改扩建，京珠高速广珠段正在改扩建；广惠高速已开展改扩建前期研究。参股路产中，惠盐高速已完成改扩建，江中高速正在改扩建，广肇高速已开展改扩建前期研究。据广东省收费标准，4 车道路段改扩建为6 及以上车道后，其收费标准有望上调33%。长期看，公司受益于大湾区互联互通，“澳车北上”、“港车北上”有望带来车流增量。

    　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调