3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入13.5 亿元，同比增长9.5%（追溯调整后），环比增长13.6%；归母净利润4.7 亿元，同比增长12.8%（追溯调整后），符合我们预期。

    　　前三季度公司实现收入36.9 亿元，同比增长12.2%（追溯调整后），实现归母净利润13.6 亿元，同比增长13.9%（追溯调整后）。其中，公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备6879 万元。

    　　发展趋势

    　　暑运旺季车流量高增，盈利实现双位数增长。公司核心路产位于珠三角地区，区位条件优越，客车占比高，三季度受益于暑运旺季，收入和盈利实现同比双位数增长。根据交通规划研究数据，7 月/8 月/9 月高速公路汽车交通量实现同比增长16%/25%/26%，其中客车流量恢复显著，同比增长22%/34%/38%，三季度车流量的快速增长推动公司业绩实现双位数增长。

    　　拟增资粤肇改扩建项目，持续发展公路主业。根据公司公告，公司拟向粤肇公司增资投资建设G80 广昆高速公路粤境横江至马安段改扩建工程项目，按25%股比承担资本金出资额约为8.1 亿元，资本金IRR 为5.23%，高于现行长期贷款利率4.2%，项目具有一定的盈利能力。我们认为公司持续拓展高速公路主业，除粤肇项目外，核心路产京珠高速公路广珠段、参股路产江中高速和深圳惠盐高速改扩建工程也在持续推进中，公司路产有望实现收费期限延长，保障长期通行费收入稳健增长。

    　　分红比例位居行业前列，防御价值突出。根据公司发布的《未来三年股东回报规划（2021-2023 年度）》公告，2021-2023 年分红比例不低于70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。按照现价测算，我们预计公司2023/2024 年股息率为6.7%/7.1%，具备防御价值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年10.4 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩确定性强、且市场对高分红标的的认可度提高，我们上调目标价8.8%至9.6 元，对应12.0 倍2023 年市盈率和11.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，改扩建进度不及预期。