粤高速A 发布2023 年三季度业绩公告，前三季度累计实现营业收入36.9 亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润13.6 亿元，同比增长13.9%，其中三季度实现营业收入13.5 亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长12.8%。

    　　出行旺季下公路车流持续修复，Q3 主业收入表现向好。三季度进入暑运出行旺季，前期积压的自驾出行需求得到释放，具体来看，据交通部数据，7、8、9 月高速公路机动车交通量分别同比+16%/+25%/+26% ， 分别环比+12%/+9%/-5%，9 月暑期基本结束，车流量环比有所下滑。前期二季度高速公路9 座及以下小客车出行量较2019 年同期增长27%左右，判断三季度高速客车流量在暑运旺季下较疫情前同期增长持续向好。7-9 月公司主要控股路产通行费收入约为13.3 亿元（广佛高速已停止收费），环比增长14%，通车量约为91.2 百万辆（含广佛），环比增长4.7%，三季度车流量及通行费收入环比均实现稳步增长。

    　　Q3 毛利率同环比持续增长，现金流保持稳定。公司Q3 营业成本为4.2 亿元，同比增长5.1%，实现毛利润9.3 亿元，同比增长11.6%，毛利率为68.8%，同比增长1.31pcts，环比增长0.52pcts。费用端，Q3 财务费用同比下降11.3%，财务费用率为4.3%，同比增长7pcts，环比增长2.1pcts，Q3 管理费用同比下降0.5%，管理费用率为3%，同比下降0.3pcts，环比下降0.5pcts。投资收益方面，Q3 投资收益为0.6 亿元，同比增长22.5%，参股路产三季度车流量恢复情况较好。现金流方面，Q3 经营活动产生的现金流净额为9.8 亿元，同比增长4.2%，今年以来在主业持续恢复的情况下，现金流明显修复。

    　　投资建议。我们认为公司长期受益于：1）依托大股东交通集团优质高速公路，增加优质资产注入机会；2）区域经济增长及省内高速公路网持续加密带来的成网效应；3）核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长，当前参控股路产中，京珠高速广珠段和江中高速正处于改扩建中，广惠高速及广肇高速处于改扩建研究阶段，后续有望带来增量。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为16.4/17.9/18.8 亿元，对应23 年PE 为10.7x，24 年PE 为9.8x，PB 为1.7x，公司分红比例稳定，股息率具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动大于预期。