23 年业绩符合快报，分红比例达70%，股息率5.6%粤高速A 发布年报，2023 年实现营收48.79 亿元（yoy+17%），归母净利16.34 亿元（yoy+28%重述后），扣非净利17.05 亿元（yoy+30%）；业绩符合快报（1/25）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用，我们下调公司2024/2025 年归母净利预测至16.9/18.1 亿元（前值17.8/18.3 亿元），并引入2026 年预测18.4 亿元。我们的目标价11.04 元（前值10.16 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC 5.80%（前值6.07%），PE 基于12.9x 2024E PE（在Wind 一致预期中枢10.3x 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.0x）。公司2023 年分红比例延续70%，对应股息率为5.6%。维持“买入”评级。

    23 年车流量恢复增长，成本管控改善利润率

    回顾23 年，除江中高速外，公司其他路段车流量稳步回升。分路段看，佛开/广珠东/广惠高速通行费收入同比增长17/28/16%，较21 年增长5/1/0%，较19 年变化+19/-3/+11%。广珠东23 年通行费低于19 年3%，主因南沙大桥分流虎门大桥车辆以及虎门大桥限货影响。成本端，公司23 年折旧与摊销同比增长11%，主因车流量增加引起摊销增长，但佛开北段路面资产计提完毕部分抵消摊销增幅；23 年付现成本同比增长8%。综上，公司23年毛利润同比增长22%，毛利率同比提升2.4pct 至64.3%；23 年经营活动现金流同比增长39%至38.3 亿元。

    新三年规划延续70%分红比例，低利率环境下价值凸显公司治理情况较好，长期坚持高分红政策。在2016 年完成重大资产重组后，公司已连续8 年实施70%分红比例（2016-2023 年度）。公司2024-2026年度股东回报规划延续高分红方案，现金分红拟不低于合并报表归母净利润的70%。在低利率环境下，高股息标的凸显吸引力。

    24 年展望：客车或保持稳健增长，深中通道或对广珠东产生分流24 年春运期间，广东省高速公路车流量同比增长6%，延续稳健增长趋势。

    展望24 年，佛开/广惠高速路网较为稳定，预计车流量稳健增长。广珠东高速面临：1）深中通道（预计24 年6 月具备通车条件；央视）的分流影响，参考南沙大桥案例，我们预计分流幅度在10-20%，广珠东高速约占公司归母净利的24%（2023）；2）广珠东中山城区至珠海段（15 公里）预计在24 年6 月完成改扩建（广州日报），截至23 年末累计投入16.5 亿元，届时收入、成本或均有上升。

    风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。