事件

    　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入21.2 亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润10.6 亿元，同比增长23.6%。其中2025Q2，公司实现营业收入10.7 亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润4.0 亿元，同比下降8.1%。

    　　受路网分流及改扩建影响收入同比下滑5%

    　　2025H1，公司实现营业收入21.2 亿元，同比下降5.1%，主因：1）广珠东高速受深中通道、南中通道通车的分流影响以及改扩建影响，通行费收入同比下降18.81%；2）佛开高速受深中通道和中开高速通车影响以及深岑高速江门段封闭施工影响，通行费收入同比下降7.88%。广惠高速在2024 年同期路网分流影响因素已体现，2025H1 通行费收入同比增长5.52%。2025H1，佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别同比-2.68pct/-2.73pct/+4.15pct。

    　　广佛高速冲回前期代垫管养支出坏账准备

    　　2025H1，公司财务费用为0.44 亿元，同比下降18.82%；投资收益为1.43 亿元，同比下降6.69%，主要系广肇高速、江中高速、赣康高速、广乐高速H1 通行费收入出现同比下降。H1 信用减值损失为3.31 亿元，同比减少3.76 亿元，主因子公司广佛高速冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备。

    　　参控股路产改扩建工作稳步进行

    　　公司目前在建项目主要为广珠东高速改扩建项目、广惠高速改扩建项目以及粤肇高速改扩建项目等。截至2025H1，广珠东高速改扩建工程累计投入36.04 亿元，项目进度为26.24%。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为45.24/46.09/46.70 亿元，同比增速分别为-1.00%/1.86%/1.33%；归母净利润分别为18.21/16.21/16.20 亿元，同比增速分别为16.54%/-10.96%/-0.08%；EPS 分别为0.87/0.78/0.77 元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。