事件

    　　近期，粤高速发布2025 年报。报告期内，实现营收44.7 亿，同比-2.2%；归母净利润为18.01 亿，同比+15.3%；扣非后的归母净利为15.23 亿，同比-7.4%；经营活动现金流35.6 亿。

    　　分红政策，拟每10 股派发现金红利6.04 元（含税）, 合计拟派发股利12.6 亿，占2025 年归母净利的70.1%。若以年报披露日计算的股息率约为4.7%。

    　　点评

    　　截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88 公里。

    　　业绩贡献方面，2025 年通行费收入，前三条路产为：广惠高速20 亿，同比+4.1%，营收占比44.8%；佛开高速14.24 亿，同比-4.8%，营收占比31.8%；京珠高速广珠段9.56 亿，同比-11.5%，营收占比21.4%；

    　　改扩建方面，加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工，保障节点进度。实施大雁山收费站扩建及智慧化改造。推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作。

    　　业绩展望：年报披露，力争2026 年实现营业收入45.13 亿元，营业成本控制在17.19 亿元以内。回顾已披露的25 年业绩目标，已顺利实现。25 年净利增长主因是，持股75%广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43 亿元，增厚当期非经损益。

    　　投资评级

    　　公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等。我们认为，施工导致短期路网分流和通行费下滑，但竣工后必能增厚业绩。叠加高分红，继续推荐，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出行路网分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险；